Инструменты рынка ценных бумаг

 

Инструментами фондового рынка являются различные виды ценных бумаг (рис. 3) [35 с. 179]. Ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении (ст. 142 ГК РФ).

Ценные бумаги выступают как экономическая и юридическая категория. Как юридическая категория ценная бумага удостоверяет право владения ценной бумагой, закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению, и определяет право управления. Как экономическая категория ценная бумага обладает определенными качествами: ликвидностью, обращаемостью, серийностью, рыночным характером, стандартностью, доходностью, участием в гражданском обороте [28 с. 39].

Рис. 3. Инструменты финансового рынка

 

Наиболее востребованными финансовыми инструментами фондового рынка являются облигации и акции.

 «Облигация, – отмечается в законе, – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в нем процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации» [1 ст. 9].

Облигация имеет номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, цену погашения, курсовую цену и расчетную цену [12 с. 59].

Цена облигации с постоянным купоном определяется по формуле 1.1 [35 с. 105]:

 

, (1.1)

где Р – цена облигации;

D – процентный (купонный доход);

R – требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования);

N – номинальная стоимость облигации;

n – число лет.

Формула 1 справедлива, если ставка дисконтирования (требуемая норма прибыли) остается неизменной в течение рассматриваемого периода (срока действия облигации). В случае изменяющейся ставки дисконтирования для определения приведенной стоимости облигаций требуется найти продисконтированные потоки доходов для каждого года, используя формулу 1.2 [14 с. 31]:

 

, (1.2)

 

где D_pi – приведенная стоимость дохода i-го года;

D_i – доход i-ro года;

R_i – ставка дисконтирования для 1-го, 2-го, i-го года.

Цена облигации с переменной купонной ставкой, которая характеризуется тем, что величина процентного дохода изменяется в зависимости от изменения ситуации на финансовом рынке, определяется по формуле 1.3 [20 с. 70]:

 

, (1.3)

 

где D₁, D₂, D_n – процентный доход i-го периода (i= 1, 2 … n);

R₁, R₂, R_n – требуемая норма прибыли (ставка дисконтирования) i-го периода.

Бескупонную облигацию можно представить как купонную облигацию с нулевым размером купонных платежей. Поскольку процентные платежи при этом равны нулю, то формула 1 принимают следующий вид [32 с. 30]:

 

, (1.4)

 

Формула 4 может быть использована и при определении курсовой стоимости краткосрочных ценных бумаг (со сроком действия менее 1 года) –ГКО, депозитных и сберегательных сертификатов.

Облигации приобретаются инвесторами с целью получения дохода. Процентный (или купонный) доход измеряется в денежных единицах. Чтобы иметь возможность сравнивать выгодность вложений в разные виды облигаций (и других ценных бумаг), следует сопоставить величину получаемого дохода с величиной инвестиций (ценой приобретения ценной бумаги). Если известна курсовая цена облигации и величина процентного дохода, то можно определить так называемую текущую доходность облигации по формуле 1.5 [36 с. 51]:

 

, (1.5)

 

где R_Т – текущая доходность;

D – процентный доход в денежных единицах;

Р – цена облигации.

Если инвестор собирается держать облигацию до погашения, то он может сопоставить все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облигации. Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли.

На практике на выбор инвестора оказывают влияние многие факторы, поэтому для принятия того или иного решения не всегда необходимо производить точные вычисления. Иногда достаточно иметь лишь приблизительные результаты. Так, чтобы определить приблизительно уровень доходности облигации, можно использовать формулу 1.6 [43 с. 39]:

 

, (1.6)

 

где N – номинальная стоимость облигации;

Р – цена облигации;

n – число лет до погашения облигации;

D – ежегодный процентный доход по облигации в денежных единицах.

Доходность бескупонной облигации (облигации с нулевым купоном) определяется из формулы 1.7 [46 с. 93]:

 

, (1.7)

 

Доходность к погашения облигации с переменной процентной ставкой с более или менее достаточной степенью достоверности определить невозможно. Речь может идти только о весьма приблизительной оценки на основе прогнозного развития рыночной ситуации.

Акция представляет собой долевую ценную бумагу и существенным образом отличается от долговой как по целям выпуска, так и с точки зрения прав, предоставляемых своему владельцу. «Акция, – отмечается в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг», – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации» [1 ст. 9].

В зависимости от степени полноты предоставляемых своим владельцам прав акции можно подразделить на привилегированные и обыкновенные.

Привилегированные акции называются так потому, что они дают ряд преимуществ их владельцам по сравнению с обыкновенными (рядовыми) акциями. Привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями. По привилегированным акциям, как и по облигациям, выплачивается чаще всего фиксированный доход, и это роднит привилегированные акции с облигациями. Но в отличие от облигаций, привилегированные акции не являются долгом выпустившей их компании, не имеют срока погашения и не создают имущественных претензий к акционерному обществу со стороны держателей даже в тех случаях, если дивиденды по ним не выплачиваются [39, с. 30].

Акции имеют номинал, выкупную стоимость, так называемую «книжную» стоимость, рыночную цену или курс, а также расчетную цену.

Номинал акции – это ее лицевая стоимость, обозначенная на акции. Эта величина не имеет какого-либо существенного значения, так как номинал не характеризует ни уровень дивидендов, ни величину стоимости, которая будет приходиться на акцию в случае ликвидации компании. Эта цена имеет значение только при организации акционерного общества. Но уже при последующих дополнительных выпусках акций их продажная цена может отличаться от номинала. Выкупную стоимость имеют отзывные привилегированные акции. Она объявляется в момент выпуска акций. Обычно выкупная цена превышает номинал на 1 %. «Книжная» (или балансовая) стоимость акции — это величина собственного капитала компании, приходящаяся на одну акцию. Если выпущены только обыкновенные акции, то эта стоимость определяется путем деления собственного капитала на число акций. Если выпущены также и привилегированные акции, то собственный капитал надо уменьшить на совокупную стоимость привилегированных акций по номиналу или по выкупной цене (для отзывных акций). Рыночная цена, или курс акций — это та цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на рынке. Номинал акции при этом значения не имеет, и акция меньшего номинала может продаваться но более высокой цене. Для инвестора имеет значение, какую прибыль приносит акция в данный момент и каковы перспективы получения прибыли в будущем. Расчетная (или внутренняя, или теоретическая) стоимость (или цена) акции — это та цена, которая должна обеспечивать получение требуемой нормы прибыли с учетом степени риска вложений в тот или иной вид акций [47 с. 111].

Рассмотрим алгоритмы расчета цены у разных типов акций.

Чтобы определить цену привилегированной акции, имеющей фиксированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору. Учитывая то, что акция является бессрочной ценной бумагой, приведенная стоимость дивидендов определяется по формуле 1.8 [49 с. 67]:

 

, (1.8)

 

где Р - стоимость акции;

D - дивиденд на акцию;

R - требуемая норма прибыли на данный тип инвестиций.

Рыночная цена обыкновенных акций рассчитывается с учетом того, что, во-первых, дивиденд по обыкновенным акциям заранее не объявляется и можно исходить лишь из предположения о его предстоящем уровне. Во-вторых, на выплату дивидендов идет только часть чистой прибыли компании, другая часть в виде нераспределенной прибыли остается в компании и используется на развитие производства (возможны и другие варианты). Поэтому, если инвестор оценил ожидаемые дивиденды и величину курсовой стоимости акции следующего года, то, чтобы достичь требуемой нормы прибыли на акцию (доходности, соответствующей данной степени риска), курсовая цена акции (цена приобретения акции) не должна превышать определенного уровня. Эта цена может быть определена по формуле 1.9 [52 с. 49]:

 

, (1.9)

 

где Р₀ – цена акции в базисном году;

D₁ – ожидаемые дивиденды в следующем (первом) году;

P₁ – ожидаемая цена акции в конце следующего (первого) года.

R – требуемая норма прибыли на акцию.

Доходность за период владения акцией, если она находилась у инвестора менее года, может быть определена по формуле 1.10 [52 с. 49]:

 

, (1.10)

 

где R – доходность акции из расчета годовых;

Р_b – цена покупки акции;

P_s – цена продажи акции;

D – дивиденды, полученные за период владения акций;

Т– период владения акцией (в днях).

Доходность акции, находящейся у инвестора более года, определяется с учетом стоимости денег во времени по формуле 1.11 и реинвестирование дивидендов по формуле 1.12 [52 с. 50]:

 

, (1.11)

: (1.12)

 

Суть расчета с использованием формулы 5 заключается в том, что мы будем придавать R различные значения, пока не получим необходимую величину Р.

Для организации обращения акций за пределами страны прибегают к выпуску депозитарных расписок. Депозитарные расписки – это документы, которые подтверждают право собственности на определенное количество ценных бумаг. С помощью этих документов осуществляются права, которые закреплены за акциями в отрыве от самих акций. Сами акции находятся в доверительном управлении банка, который является эмитентом депозитарных расписок. Выделяется два вида депозитарных расписок: американские депозитарные расписки (American Depositary Receipts – ADR), которые обращаются на фондовом рынке США, и глобальные депозитарные расписки (Global Depositary Receipts – GDR), которые обращаются на фондовых рынках других стран [12 с. 64].

В настоящее время уже более четырех десятков российских компаний осуществили выпуски депозитарных расписок (ADR и GDR). В числе этих компаний можно назвать следующие: РАО «ЕЭС», «Газпром», «ГУМ», «Иркутскэнерго», «Кубаньэлектросвязь», «Кузбасс-энер-го», «ЛУКойл», «Мосэнерго», «Роснефтегазстрой», «Ростелеком», «Са-марэнерго», «Северный трубный завод», «Сургутнефтегаз», «Татнефть», «Тюменьтелеком», «Уралсвязьинформ», «Вымпелком», «Московская телефонная сеть», «Ленэнерго» и др. Одна депозитарная расписка различных компаний дает право собственности на различное количество акций. Так, например, у компании «Тюменьтелеком» — это 1 акция, «ГУМ» — 2 акции, «ЛУКОЙЛ» - 4, «Газпром» — 10, РАО «ЕЭС» - 100 [23 с. 21].

В качестве краткосрочных финансовых инструментов на фондовом рынке России используются два вида сертификатов: депозитные – для юридических лиц и сберегательные – для физических лиц. Данный вид ценных бумаг – это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Сертификаты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями; могут быть именными или на предъявителя [26 с. 6].

Сберегательный сертификат и право требования по нему может быть выдан только гражданину Российской Федерации или иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы. Срок обращения сберегательных сертификатов ограничивается 3 годами [26 с. 6].

Депозитный сертификат и право требования по нему может быть выдан только организации, являющейся юридическим лицом, зарегистрированным на территории Российской Федерации или на территории иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы. Срок обращения по депозитным сертификатам (с даты выдачи сертификата до даты, когда владелец сертификата получает право востребования депозита или вклада по сертификату) ограничивается 1 годом. Депозитные сертификаты приобретаются как финансовыми, так и нефинансовыми фирмами и имеют обширный вторичный рынок. Они являются менее надежными инструментами, чем государственные облигации, поэтому должны иметь более высокий уровень доходности [26 с. 6].

По окончании срока действия сертификата его владелец получает сумму вклада и процентов. Если известна процентная ставка по сертификату, сроком действия до одного года, то сумма начисленных процентов (процентного дохода) может быть определена по формуле 1.13 [17 с. 25]:

 

, (1.13)

где N – номинал сертификата;

D – процентный доход;

R_c – процентная ставка по сертификату;

Т – срок действия сертификата.

Сумма, выплачиваемая владельцу сертификата при погашении, определяется по формуле 1.14, цена сертификата – по формуле 1.15 [21 с. 129]:

 

, (1.14)

, (1.15)

 

где R – требуемая норма прибыли.

Цена сертификатов, выпускаемых на срок более 1 года, определяется так же, как и для долгосрочных облигаций.

Другой разновидностью краткосрочных финансовых инструментов является вексель, представляющий собой абстрактное, ничем не обусловленное долговое обязательство, которое дает право владельцу на требование обозначенной на векселе денежной суммы с лица, выдавшего или акцептовавшего вексель. Держатель векселя может передать вексель другому лицу с помощью передаточной надписи, называемой индоссамент [44, с. 12].

За платеж по векселю может быть дано поручительство третьим лицом – авалистом. Аваль – это поручительство по векселю в виде особой гарантийной записи.

Общий подход при определении цены векселя остается таким же, как и при определении других краткосрочных ценных бумаг (облигаций или сертификатов). Однако следует иметь в виду, что векселя котируются на основе дисконтной ставки (дисконтной доходности).

Дисконтная доходность векселя определяется по формуле 1.16 [48 с. 5]:

 

, (1.16)

 

где R_d – дисконтная ставка (доходность);

D – величина дисконта (процентного дохода) в денежных единицах;

N – цена погашения (номинал) векселя;

Т – число дней до погашения векселя;

360 – число дней в финансовом году.

Цена векселя (Р) при известной дисконтной ставке определяется по формуле 1.17, величина дисконта – по формуле 1.18 [48 с. 5]:

 

, (1.17)

. (1.18)

 

Еще одним видом краткосрочных финансовых инструментов являются коммерческие ценные бумаги, которые представляют собой краткосрочные обязательства выплатить определенную сумму денег в установленный срок взамен полученной суммы, т.е. по существу это краткосрочные, не обеспеченные конкретным имуществом облигации, выпускаемые финансовыми или другими фирмами. Одна из причин выпуска таких бумаг состоит в том, что во многих случаях легче и дешевле удовлетворить финансовые потребности в краткосрочных средствах путем выпуска ценных бумаг, чем за счет привлечения средств коммерческих банков [43, с. 150].

Конвертируемые ценные бумаги – это ценные бумаги с фиксированным доходом, которые можно обменять на определенное количество акций компании-эмитента. Их выпускают в виде привилегированных акций или облигаций. Инвесторы прибегают к покупке таких бумаг не потому, что эти бумаги имеют высокую доходность, а потому, что они могут иметь высокий потенциал роста доходности в случае обмена их на обыкновенные акции, и по мере роста курса обыкновенных акций курс конвертируемых бумаг также возрастает. Поэтому инвесторы, которые приобретают конвертируемые бумаги, по существу играют на качественных параметрах обыкновенных акций [18 с. 139].

Конверсионная стоимость конвертируемой облигации – это расчетная величина, равная рыночной стоимости пакета обыкновенных акций, на который конвертируется облигация. Наряду с понятием «конверсионная стоимость» могут быть использованы понятия «конверсионный эквивалент». Конверсионный эквивалент – это цена, по которой должны быть проданы обыкновенные акции, чтобы выручить сумму, равную текущему рыночному курсу конвертируемой ценной бумаги. Эта величина называется также конверсионным паритетом. Чтобы найти конверсионный паритет надо разделить рыночный курс конвертируемой бумаги на коэффициент конверсии. Конвертируемые бумаги продаются по рыночной цене, которая редко в точности совпадает с расчетной стоимостью, как правило, она выше. Разность между рыночным курсом и конверсионной стоимостью называется конверсионной премией [21 с. 137].

Производные ценные бумаги – это, ценные бумаги «второго порядка», которые не создают каких-либо имущественных претензий к эмитенту, а дают право на приобретение определенного количества выпускаемых ценных бумаг. К производным ценным бумагам относятся права на подписку, ордера или варранты, опционы, фьючерсные контракты, приватизационные бумаги [20 с .118].

Право на подписку (rights) – это привилегия держателя обыкновенных акций купить акции нового выпуска по установленному курсу в течение определенного времени. Однако следует иметь в виду, что механизм выдачи прав применяется в том случае, если преимущественное право акционера зафиксировано в уставе акционерного общества. Права имеют ограниченный срок действия – как правило, один-два месяца, после чего они утрачивают свою силу. Цена прав будет зависеть от разницы рыночной цены акции и цены, по которой приобретаются акции при реализации прав. В общем виде цену права можно определить по следующей формуле 1.19 [14 с. 92]:

 

, (1.19)

 

где Р_r – цена права;

Р_m – рыночный курс акции прошлого (старого) выпуска;

Р_е – цена акции нового выпуска, приобретаемого по праву, или подписная цена, цена исполнения;

N_r – количество прав, необходимое для приобретения одной акции нового выпуска.

Ордером, или варрантом (warrant), называется ценная бумага, которая дает право приобрести акцию нового выпуска. От права на подписку варрант отличается тем, что имеет значительно больший срок действия (иногда до 5, 10 или даже 20 лет, некоторые варранты вообще являются бессрочными). Если права на подписку выдаются владельцам обыкновенных акций, то ордера получают держатели привилегированных акций и облигаций. Привилегированные акции и облигации с ордерами выпускаются для того, чтобы повысить рыночность эмитируемых ценных бумаг. Цена варранта определяется как и цена права [15 с. 145].

Опцион эмитента – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. В отличие от прав на подписку и варрантов, которые дают право на приобретение вновь выпускаемых ценных бумаг, появление опционов связано со вторичным рынком ценных бумаг. В настоящее время они используются при совершении сделок с акциями, долговыми инструментами, фондовыми индексами, иностранной валютой, а также товарными и финансовыми фьючерсными контрактами. Срок действия опционов, как показывает мировой опыт, составляет от 1 до 8 месяцев, а иногда доходит до 1 года [25 с. 112].

Стоимость опциона – это разность между рыночной ценой акции и ценой исполнения. Стоимость опциона на покупку определяется следующим образом [25 с. 112]:

 

, (1.20)

 

где К – стоимость опциона;

Р_m – рыночный курс акции;

P_s – цена исполнения опциона;

Q – количество акций в опционе (обычно Q = 100).

Из формулы следует, что опцион на покупку имеет стоимость в том случае, когда рыночная цена акции выше цены исполнения по опциону.

Наиболее простой способ использования опционов – это покупка их с целью извлечения прибыли. Вместо покупки акций или долговых бумаг инвестор может использовать опционы.

Форвардный контракт – это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Контрагенты страхуются от неблагоприятного развития событий, однако они также не могут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. По своим характеристикам форвардный контракт - это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок [50, с. 112].

Фьючерсные контракты – контракт, заключенный между продавцом и покупателем на поставку определенного количества определенного товара по оговоренной цене в установленный срок. После оформления фьючерсного контракта он сам становится объектом купли-продажи, становится ценной бумагой. Для того чтобы «фьючерсный контракт» стал ценной бумагой необходимо, чтобы в основе контракта лежали высоколиквидные ценные бумаги или другой ликвидный товар или финансовый инструмент, который интересовал бы многих участников фондового рынка. Только в этом случае любой инвестор сможет купить или продать любой фьючерсный контракт [53, с. 211].

Отличие фьючерсного контракта от форвардной сделки (сделки на срок, заключаемой на внебиржевом рынке) состоит в следующем.

1. В форвардной сделке количество ценных бумаг определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в то время как во фьючерсном контракте количество ценных бумаг является строго определенным. Все контракты являются одинаковыми по размеру.

2. Срок исполнения сделки определяется по соглашению между продавцом и покупателем, в контракте срок исполнения является строго фиксированной величиной (все контракты исполняются в определенный день соответствующего месяца — месяца поставки).

3. Курс ценных бумаг при заключении сделки определяется частным образом между продавцом и покупателем, а цена контракта определяется на открытом аукционном торге на бирже.

4. Расчет в форвардной сделке происходит по истечении срока сделки. В случае же с фьючерсными контрактами в конце каждого биржевого дня из гарантийного взноса проигравшей стороны списывается сумма проигрыша и записывается на счет другой стороны.