Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return — IRR)
Показатель «Внутренняя норма рентабельности» иногда называют коэффициентом рентабельности инвестиций, который рассчитывается путем определения ставки дисконтирования, при которой приведенная стоимость суммы будущих поступлений равняется приведенной стоимости затрат. , где Invest — сумма инвестиций; CF(t) — денежные поступления в период t.
Значение внутреннего коэффициента рентабельности, при котором проект можно считать привлекательным, должно превышать условную стоимость капитала инвестора, например ставку по долгосрочным банковским кредитам. Обычно минимально допустимая величина внутреннего коэффициента рентабельности принимается большей, чем стоимость капитала, с учетом риска проекта. К достоинствам этого показателя можно отнести и то, что он информативен и учитывает потерю ценности поступлений и выплат будущих периодов. К недостаткам — то, что он не зависит от объема финансирования. Следует также отметить, что точный расчет величины внутреннего коэффициента рентабельности возможен только при помощи компьютера или калькулятора с встроенной функцией для расчета IRR. Практически все типы существующих электронных таблиц, включая MS EXCEL, LOTUS 1-2-3 также имеют встроенные модули для расчета IRR. Однако возможен приближенный расчет внутреннего коэффициента рентабельности, и мы рассмотрим его на конкретном примере. Пример 8. Инвестор вложил в строительство предприятия по сборке видеомагнитофонов 12 млн. долларов. Планируемые ежегодные поступления составят: 1 год — 4 млн. долларов; 2 год — 6 млн. долларов; 3 год — 8 млн. долларов; 4 год — 3 млн. долларов. Требуется определить внутреннюю норму доходности проекта. Для приведения значений поступлений к настоящему уровню будем, использовать индекс F3.
Как следует из примера, чистая приведенная стоимость (NPV) имела положительное значение при ставках дисконтирования 10% и 20%. При ставке дисконтирования 30% NPV является отрицательной величиной. Следовательно, значение внутреннего коэффициента рентабельности находится в диапазоне между 20 и 30 процентами, причем ближе к 30%. Наглядно это можно представить на графике. Точка пересечения линии и оси абсцисс будет соответствовать значению IRR. IRR
В процессе расчете показателей эффективности используются два основных агрегата: сумма поступлений и сумма выплат. По определению, используемому в методических рекомендациях Всемирного банка, под суммой поступлений следует понимать сумму выгод, полученных в результате реализации проекта, а под суммой выплат — сумму затрат на реализацию проекта. Одной из наиболее распространенных ошибок является некорректный выбор статей из таблицы «Отчет о движении денежных средств», используемых для расчета показателей эффективности инвестиций и формирующих соответственно две ранее указанные суммы поступлений и выплат. Представим себе, что в банк, наряду со многими другими проектами, был передан проект строительства кирпичного завода. Эксперты банка должны сравнить эти проекты между собой и выбрать наиболее эффективные из них. Что же в данном случае является объектом оценки для эксперта? Безусловно, проект, а точнее — компания, непосредственно его реализующая. В первую очередь эксперту следует убедиться, насколько эффективен данный проект в принципе. Для оценки проекта в качестве исходных данных, содержащихся в таблице «Отчет о движении денежных средств (Cash Flow)», будут приняты те статьи поступлений и выплат, которые характеризуют денежные потоки самого проекта. Поступления:
Выплаты:
Обратите внимание на то, что в перечне поступлений и выплат, несмотря на отсутствие поступлений в виде собственного (акционерного) или заемного капитала, а также выплат в погашение долгов, могут присутствовать выплаты на обслуживание долга. Рассмотрим другой подход. Экспертам поручено оценить эффективность вложений банка в данный проект. Что в данном случае является объектом оценки? Конечно, банк, а именно та финансовая операция банка, которую он произведет по отношению к рассматриваемому проекту (или группы проектов). Какие статьи «Отчета о движении средств» поступлений и выплат, произведенных банком по отношению к проекту, должны быть использованы для расчета показателей эффективности в этом случае? Поступления:
банку в счет погашения долга;
Выплаты:
Безусловно, оба подхода могут и должны быть использованы инвестором, но это две различные задачи, преследующие различные цели. В одном случае вы оцениваете эффективность проекта для того, чтобы сравнить его с другими проектами, а в другом случае — эффективность работы инвестора с проектом, то есть рассматриваете два различных объекта. Причем второй подход имеет наиболее важное значение для оценки инвестором эффективности инвестирования в группу проектов и, как правило, используется банками или холдингами. Следует учитывать, что условия участия в проекте различных инвесторов могут быть отличны друг от друга. Например, банк, выдавший кредит, и венчурный фонд, который приобрел пакет акций. Оценивая эффективность участия каждого инвестора в проекте мы должны индивидуально подходить к выбору статей поступлений и выплат, используемых в расчетах, в зависимости от объекта оценки. Рассмотрим пример. Промышленное предприятие закупило новое технологическое оборудование для производства кирпича на сумму 2 тыс. долларов и приступило к производству и сбыту продукции.
Выбор состава статей приведенных поступлений (выгод) и выплат (затрат), используемых в качестве исходных данных для расчета, зависит от объекта оценки. Оценивая проект, мы должны учитывать в процессе расчета показателей эффективности денежные потоки, определяющие выгоды и затраты, произведенные в процессе реализации проекта. В представленном примере сумма выгод (поступлений) проекта включает только одну статью «Поступления от реализации продукции». Несмотря на то, что статьи «Акционерный капитал» и «Полученные займы» содержат денежные поступления, они не могут рассматриваться как «выгоды», полученные от реализации проекта. Сумма затрат будет включать следующие статьи: «Производственные издержки и налоги», «Затраты на приобретение активов», а также «Проценты по кредитам». В отличие от статьи затрат «Выплаты в погашение кредитов», статья «Проценты по кредитам» относится к затратам на реализацию проекта. В принципе, выплаты процентов по кредитам есть ни что иное, как плата за ресурс, необходимый для реализации проекта. Только в данном случае этим ресурсом являются деньги.
Прежде чем приступить к расчету показателей эффективности, продисконтируем суммы поступлений и выплат по ставке 20%.
В результате рассчитаем следующие показатели. Индекс прибыльности равен: . Чистая приведенная величина дохода: NPV = 15410975 - 15186202 = 224773 долларов. Рассчитаем эффективность операции банка по отношению к этому проекту. Из статей, формирующих сумму поступлений, выберем следующие: — проценты по кредиту; — выплаты в погашение кредита. В качестве выплат: — сумма выданного кредита; — стоимость ресурсов для банка. Предположим, что банк выплачивал ежегодно в виде процентов сумму 200 000 долларов.
Продисконтируем денежные потоки по ставке 20%.
В результате рассчитаем следующие показатели. Индекс прибыльности равен: Чистая приведенная величина дохода: NPV = 2208974 - 2087828 = 121146 долларов.
В данном примере расчет показателей эффективности для проекта проводился на четыре года, а для банка — только на три. При этом, несмотря на более высокий индекс прибыльности, значение чистой приведенной величины дохода для банка ниже. Необходимо также учитывать, что в процессе дисконтирования уже может быть учтена стоимость капитала (ресурсов в примере с банком). В этом случае не обязательно учитывать в расчетах суммы выплачиваемые банком на обслуживание долга. Каждый из рассмотренных показателей отражает эффективность проекта с различных сторон, поэтому, оценивая тот или иной проект, необходимо использовать всю совокупность критериев. Существует простое правило, в соответствии с которым к рассмотрению следует принимать проекты, у которых чистая приведенная величина дохода больше нуля и максимальна, индекс прибыльности более единицы, показатель внутренней нормы рентабельности больше процентной ставки по кредитам, а период окупаемости проекта минимален. В процессе ранжирования проектов нужно отдавать предпочтение тем, которые, соответственно, имеют более высокие показатели эффективности. При этом для принятия решения о финансировании проекта в качестве определяющих показателей эффективности должны быть использованы значения, полученные в результате расчета для эквивалента финансового результата в твердой валюте. Следует также принимать во внимание, что значения большинства критериев зависят от продолжительности проекта. Поэтому необходимо учитывать, для какого временного периода были рассчитаны показатели.
Литература к разделу 4
1 Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций, Москва, 1996 , 272 с
2 Ковалев,А.В. Финансовый анализ:методы и процедуры.-М.: Финансы и статистика,2002.-560 с
Популярное: Модели организации как закрытой, открытой, частично открытой системы: Закрытая система имеет жесткие фиксированные границы, ее действия относительно независимы... Организация как механизм и форма жизни коллектива: Организация не сможет достичь поставленных целей без соответствующей внутренней... ©2015-2024 megaobuchalka.ru Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав. (1295)
|
Почему 1285321 студент выбрали МегаОбучалку... Система поиска информации Мобильная версия сайта Удобная навигация Нет шокирующей рекламы |