ПРИЛОЖЕНИЕ А.Расчет ставки дисконтирования

Ключевые показатели эффективности инвестиционного проекта строятся на приёме дисконтирования.

Дисконтирование (discounting) — это определение стоимости денежного потока путём приведения стоимости всех выплат к определённому моменту времени. Дисконтирование является базой для расчётов стоимости денег с учётом фактора времени.[1]

Применение дисконтирования объясняется тем, что человеку свойственно более высоко оценить сегодняшние блага (стоимости) по сравнению с будущими, и величина стоимости определяется мерой такого предпочтения в тех или ных обстоятельствах. Например, прогнозные или плановые результаты инвестиционного проекта могут быть приведены к началу реализации проекта или иному выбраннорму моменту путем умножения соответствующих показателей на коэффициент дисконтирования. Дисконтированием денежных потоков называют приведение их разновременных (относящихся к разным этапам оценки бизнеса или расчета эффективности инвестиционного проекта) значений к их ценности н определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t^0[2] Строительство крупного объекта требует выделения средств не на год, а на длительный срок. Но совсем не одно и то же — вложить сразу, скажем, 100 млн. руб. или в первом году 10 млн., во втором году — еще 10 млн. руб. и т.д. Точно так же трудно сравнивать проекты двух предприятий, строительство которых начинается в разное время.

В рамках инвестиционного расчета есть 2 особенности дисконтирования:

- чаще всего мы дисконтируем все суммы будущих периодов к текущему времени;

- при дисконтировании денежных сумм, получаемых от инвестиций, чаще всего учитывается не только инфляция, но так же риск не реализации инвестиционных планов и альтернативную безрисковые доходность (подразумевается что суммы

Дисконтирование производится путем умножения сумм денежных потоков и оттоков на коэффициент дисконтирования (d):

,

где r – это ставка дисконтирования, характеризующая темпы изменения стоимости денег во времени; n – число периодов дисконтирования.

При этом за норму дисконта принимается показатель цены капитала (r), который учитывает множество факторов (альтернативные доходы от инвестиций, инфляцию, предпринимательские риски) выражаемый в процентном значении.

В рамках курсового проектирования савка дисконтирования (цена капитала) будет определена методом кумулятивного построения, в рамках которого цена капитала для дисконтирования денежных потоков осуществляется по следующей формуле:

где R_f - доходность безрисковых активов; I – инфляционная составляющая; R – суммарная премия за риск (часто определяется экспертным методом).

Рассмотрим пример:

1) Rf - доходность безрисковых активов. В качестве значения доходности безрисковых активов необходимо взято актуальное значение доходности по банковскому вкладу (для крупных сумм – ставка доходности Облигаций Федерального Займа, но к заданию это не относится). Например, программа депозитного вклада Сбербанка РФ «классический онлайн для ИП», ставка – 8,51%.

2)I – инфляционная составляющая. Для учета инфляционной составляющей возможно взять прогнозное значение годового уровня инфляции в РФ на конец следующего года от текущего по официальным данным, в частности по данным Минэкономразвития РФ (www.economy.gov.ru) либо прогнозы и оценки Минфин РФ (http://info.minfin.ru). Например, в 2016 году значение годового уровня инфляции было равно – 12,05%. Для упрощения значение инфляции можно принять равным для всех периодов, хотя можно сделать отдельные ставки дисконтирования для каждого периода.

3) R – суммарная премия за риск. Для расчета уровня риска и расчета в цене капитала предпринимательских рисков использован метод экспертных оценок.

Метод экспертных оценок базируется на опыте экспертов в вопросах управления инвестиционными проектами. Анализ начинается с составления исчерпывающего перечня рисков по всем стадиям проекта.После определения вероятностей по простым рискам возникает вопрос о выборе метода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке.

Этапы предлагаемой Методики экспертных оценок:

1) Экспертами производится оценка степени риска в диапазоне от 1% до 10% - оценка тем выше, чем выше ущерб от реализации риска, по мнению эксперта.

2) Затем экспертами производится оценка ранга значимости риска из расчета, что наивысшим рангомоценивается риск, реализацию которого эксперт считает наиболее вероятным (например, если выделено 9 видов риска то риск, реализацию которого эксперт признает наиболее вероятным, оценивается рангом 9).

3) Затем производится расчёт значений весовых коэффициентов значимости рисков (ki) по формуле

,

где – расчетное значение коэффициента значимости i-го риска для оценки j-го эксперта; –оценка ранга i-того риска j-м экспертом.

4) После расчета весовых коэффициентов значимости рисков (ki) -производится расчет взвешенная оценка каждого риска:

где – взвешенная i-тая оценка риска j-м экспертом; – i-тая оценка риска j-м экспертом; – расчетное значение коэффициента значимости i-го риска для оценки j-го эксперта.

5) Итоговая оценка риска проекта по экспертам производится в рамках оценок каждого отдельного эксперта по следующей формуле:

,

где – интегральная оценка риска j-го эксперта; – взвешенная i-тая оценка риска j-м экспертом.

6) Общее значение оценки риска (R) включаемое в цену капитала при дальнейших расчетах определяется либо среднеарифметическое от всех итоговых оценок экспертов ( ), чем подразумевается равенство мнений всех отдельных экспертов, либо как средневзвешенная – в этом случае мнению эксперта должна быть присвоена оценка значимости мнения каждого эксперта:

,

где – интегральная оценка риска j-го эксперта(взвешенная i-тая оценка риска j-м экспертом); – вес значимости мнения каждого j-го эксперта.

В случае, если мы принимаем мнения экспертов за равнозначные, то вес значимости мнения каждого j-го эксперта равен:

где – вес значимости мнения любого из экспертов; n - число экспертов.