Основные показатели эффективности инвестиционных проектов

План ответа: Понятие инвестиционного проекта; принципы принятия инвестиционных решений; временная стоимость денег (процесс наращения, процесс дисконтирования); понятие цены капитала; метод расчёта чистого приведённого эффекта (дохода); метод расчёта индекса рентабельности инвестиций; метод расчёта внутренней нормы прибыли инвестиций; метод определения срока окупаемости инвестиций; метод расчёта коэффициента эффективности 1. Метод приведенных затрат (при внутреннем финансировании): коэффициент пересчета (приведения)

Инвестиционный проект – это комплексный план создания производства в целях получения экономической выгоды. Предприятие может преследовать различные цели при принятии решения об инвестировании проекта. Как правило, главная цель – это прибыльность инвестиций, соответствующая определенному заранее установленному минимуму (норме рентабельности, прибыльности) или превышающая его. В России действуют методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденные совместными постановлением Госстроя России, Минэкономики РФ, Минфина РФ и Госкомпромом России от 31.03.1994 г. № 7-12/47.

принцип оценки возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, который формируется за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе реализации инвестиционного проекта.

принцип приведения к настоящей стоимости будущих поступлений, т.е. денежного потока. Действительно, инвестиционный процесс длится порой не один год. В течение времени реализации проекта увеличивается стоимость вложенных денег сегодня. Поэтому, за исключением денег, вложенных сегодня, все последующие инвестируемые суммы должны быть приведены к настоящей стоимости.

принцип выбора дифференцированной ставки процента (дисконтной) в процессе дисконтирования потока для различных инвестиционных проектов. При этом размер предполагаемого дохода формируется за счет следующих факторов: средней реальной депозитной ставки, темпа инфляции (или премии за инфляцию), премии за риск, премии за низкую ликвидность. Соблюдение этого принципа весьма важно при сравнении двух или более инвестиционных проектов, различающихся разными уровнями риска или продолжительностью их осуществления.

принцип гибкой системы использования ставки процента для дисконтирования денежных потоков в зависимости от целей оценки инвестиционного проекта. Так, при расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбираемой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка; индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, риска и ликвидности инвестиций; альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций; норма доходности по текущей хозяйственной деятельности или реально отвечающая.

Любое предприятие в процессе своей деятельности нуждается в источниках средств. Эти источники предприятия используют для финансирования своей деятельности, при этом как активы предприятия, так и их источники можно рассматривать как кратко- и долгосрочные, при этом в идеальном случае предполагается наиболее рациональная структура финансирования, а именно текущие активы(т.е. обор средства) финансируются за счет краткосрочных источников средств, а ОФ (внеоборотные активы) финансируются за счет долгосрочных источников средств. Благодаря такому предположению возможно оптимизировать общую сумму расходов по привлечению средств. Привлечение того или иного источника финансирования всегда связано для предприятия с определенными затратами: например: банкам выплачиваются %,акционерам- дивиденды, предприятиям - %, инвесторам- долю прибыли. И тогда общая сумма средств, кот нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженных в % к этому объему, называется ценой капитала .

Проблема «деньги - время» не нова, поэтому уже разработаны удобные модели и алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной цене будущих доходов с позиции текущего момента.

Простейшим видом фин сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через некоторое время t будет возвращена бóльшая сумма FV. Результативность такой сделки можно охарактеризовать двояко: с помощью абсолютного показателя – прироста (FV - PV), либо путем расчета некоторого относительного показателя (ставкой). Ставка рассчитывается по одной из формул:

Темп прироста   (1), темп снижения  (2).

Первый показатель имеет еще названия «процентная ставка», «рост», «норма прибыли», а второй – «учетная ставка», «дисконт». Очевидно, что оба коэффициента взаимосвязаны, т.е. зная один показатель можно рассчитать другой:

 или .

Процесс, в котором заданы исходная сумма и ставка (процентная или учетная), в фин вычислениях называется процессом наращения, искомая величина – наращенной суммой, а используемая в операции ставка – ставкой наращения. Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка, называется процессом дисконтирования, искомая величина – приведенной суммой, а используемая в операции ставка – ставкой дисконтирования. В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором – о движении от будущего к настоящему.

Экономический смысл фин операции, задаваемой формулой (1), состоит в определении величины той суммы, которой будет или желает располагать инвестор по окончании этой операции. Из формулы FV = PV + PV · r_t и PV · r_t >0 видно, что время генерирует деньги. Разность (FV - PV) называется процентом. Это величина дохода от предоставления в долг денежной суммы PV. На практике доходность является величиной непостоянной, зависящей главным образом от степени риска, ассоциируемого с данным видом бизнеса, в котором сделано инвестирование капитала. связь здесь прямо пропорциональная – чем рискованнее бизнес, тем выше значение доходности. Величина FV показывает как бы будущую стоимость «сегодняшней» величины PV при заданном уровне доходности. Из формулы (2) PV = FV · (1 – d_t ) и 1 – d_t < 0 опять приходим к выводу, что время генерирует деньги.

Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных периодов. Одна из интерпретаций ставки, используемой для дисконтирования, такова: ставка показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на инвестируемый им капитал. В этом случае искомая величина PV  показывает как бы текущую, «сегодняшнюю» стоимость будущей величины FV .

Пример: предприятие получило кредит на один год в размере 5 тыс. руб. с условием возврата 10 тыс. руб. В этом случае процентная ставка равна 100%, а дисконт – 50%.

Инвестиционный проект оценивается на различных уровнях управления. Вначале оценивается доходностьсамого проекта,далее исследует­ся поток дивидендов,сопряженный с этим инвестиционным проектом на уровне материнской компании. Окончательное решение принима­ется, если проект соответствует инвестиционному портфелю фирмы в целом.

В настоящее время при сравнении различных вариантов проекта и выборе лучшего из них чаще всего используются четыре интеграль­ных показателя: 1) срок окупаемости (Payback Period, PP); 2) чистый приведенный доход (Net Present Value, NPV); 3) внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR); 4) индекс рентабельности (Profitability Index, PI).

Принятие решения по инвестиционным проектам ведется по 4 показателям:

· Метод дисконтированных оценок (при внешнем финансировании)

Чистый приведенный эффект - NPV . Данный критерий оценки инвестиций основан на сопоставлении величины инвестиционных затрат (IC) и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых ею в течении прогнозируемого срока. При заданной норме дисконта (коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал) можно определить современную величину всех оттоков и притоков денежных средств в течении экономической жизни проекта, а также сопоставить друг с другом. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта. Чистая современная стоимость равна:

NPV = PV – I ₀ , где I₀ – сумма первоначальных затрат, т.е. сумма инвестиций на начало проекта; PV – современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) рассчитывается по формуле:

, =>  где r – норма дисконта; n – число периодов реализации проекта; CF_t – чистый денежный поток платежей в периоде t.                                                                              

Если рассчитана таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV>0), это означает, что проект прибыльный и имеет доходность, более высокую, чем ставка дисконта r, требуемая на рынке капиталов от инвестиций с таким условием риска.

Отрицательная величина NPV показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект убыточен. При NPV=0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою ползу - в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех основных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

На ряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций NPV используются также и относительные – индекс рентабельности и внутренняя норма доходности.

Внутренняя норма доходности - IRR – Под внутренней нормой прибыльности (иногда говорят доходности) понимают такое значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений. Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения: IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0. Таким образом, IRR находится из уравнения:

При NPV=0 современная стоимость проекта (PV) равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям I₀, следовательно, они окупаются. В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше эффективность инвестиций. Величину IRR сравнивают с заданной нормой дисконта r. При этом если IRR>r, то проект обеспечивает положительную NPV. Если IRR<r, то затраты превышают доходы, и проект будет убыточным.

Независимо от того, с чем сравнивается IRR проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Рентабельности инвестиций (RI )– это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций. Этот метод является по сути следствием метода чистой современной стоимости. Для расчета показателя PI используется формула:

Если величина критерия PI>1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV; при этом норма рентабельности превышает заданную, т.е. проект следует принять; при PI<1, проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности, и его следует отвергнуть; если PI=1, то инвестиции не приносят дохода – проект не прибыльный, не убыточный.

Таким образом, критерий PI характеризует эффективность вложений; именно этот критерий наиболее предпочтителен когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных имеющих примерно одинаковые значения NPV. Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, использование индекса рентабельности не позволяет корректно оценить взаимоисключающий проект. В связи с чем все чаще используется как дополнение к критерию NPV.

Период окупаемости (Tок) . Этот метод один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Метод состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Он состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Т.е. можно определить 2 способами: 1. Через аннуитет Tок=I/A, аннуитет – денежные потоки, кот. возникают равными суммами в равные потоки времени. 2. Кумулятивным способом -прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены суммарным доходом. Естественно предпочтительней является проект с наименьшим сроком окупаемости.