При определении рыночной стоимости предприятия методом

Дисконтированного дохода, как правило, соблюдается следующая

Последовательность действий.

Определение длительности прогнозного периода.

Выбор вида дохода и его прогнозирование.

Определение ставки дисконта.

Расчет текущей стоимости будущих доходов в прогнозном и

Постпрогнозном периодах.

Внесение заключительных поправок.

Первый этап. Определение длительности прогнозного периода.

Согласно методу дисконтирования денежных потоков стои-

Мость предприятия основывается на будущих, а не прошлых денеж-

Ных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка про-

Гноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении

Денежных средств) на какой-то будущий временной период, начи-

Ная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, про-

Должающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабили-

Зируются (предположим, что в постпрогнозный период должны

Иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконеч-

Ный поток доходов).

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой

Практике прогнозный период для оценки предприятия может со-

Ставлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от

До 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях неста-

Бильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруд-

Нительны, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

Второй этап. Выбор вида дохода и его прогнозирование.

Для рассматриваемого метода рекомендуется в качестве вида

Дохода использовать денежные потоки оцениваемого предприятия.

Денежный поток (Cash Flow) за конкретный период (год, квар-

Тал, месяц) представляет собой не что иное, как сальдо поступлений

по бизнесу (со знаком ≪плюс≫) и платежей (со знаком ≪минус≫).

При этом оценщик исходя из специфики предприятия может

Использовать одну из двух методик денежного потока: денежный

Поток для собственного капитала или денежный поток для всего

Инвестированного капитала.

Денежный поток для собственного капитала =

Ѓ} прибыль (убыток);

+ амортизационные отчисления;

- процентные выплаты по кредитам;

- налог на прибыль;

- инвестиции;

+ прирост долгосрочной задолженности;

- уменьшение долгосрочной задолженности;

- прирост собственных оборотных средств.

Если у этого денежного потока вычесть процентные выплаты,

Прирост и уменьшение долгосрочной задолженности, то мы полу-

Чим денежный поток всего инвестированного капитала.

После выбора модели денежного потока оценщик должен их

Спрогнозировать для оцениваемого предприятия исходя из имею-

щейся информации, в том числе и на основе перспективного плана

Работы этого предприятия.

Третий этап. Определение ставки дисконта.

Ставка дисконта играет исключительно важную роль в оценке

Бизнеса, так как от ее величины в значительной мере зависит стои-

Мость предприятия. Поэтому ставка дисконта должна быть обосно-

Ванной.

Ставка дисконта зависит от многих факторов, но основными из

Них являются: требования инвестора на вложенный капитал; инвес-

Тиционный риск, и чем он выше, тем больше ставка дисконтирова-

Ния; необходимость учета для инвесторов стоимости денег во вре-

Мени, так как они вкладывают капитал сейчас, а доходы будут полу-

Чать в будущем. То есть они должны знать, сколько стоят будущие

Доходы сейчас, на момент вложения капитала.

Существуют различные методы определения ставки дисконта,

наиболее распространенными из которых являются следующие:

1) для денежного потока для собственного капитала:

•модель оценки капитальных активов;

•метод кумулятивного построения;

2) для денежного потока для всего инвестированного капитала:

•модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного

Потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного

Потока для собственного капитала применяется ставка дисконта,

Равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный ка-

Питал; для денежного потока для всего инвестированного капитала

применяется средневзвешенная стоимость капитала:

средневзвешенная стоимость капитала;

Доля заемного и собственного капиталов при пробретении оцени-

ваемого предприятия;

Ставка дисконта собственно на заемный и собственный капиталы

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка

Дисконта находится по формуле

где R —требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R—безрисковая ставка дохода;

Р —коэффициент бета (является мерой систематического риска, связан-

Ного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими

в стране);

Rm —общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля цен-

Ных бумаг),

S, —премия для малых предприятий;

S2 —премия за риск, характерный для отдельной компании;

С —страновой риск.

Модель оценки капитальных активов (САРМ —в общеупотре-

Бимой аббревиатуре на английском языке) основана на анализе мас-

Сивов информации фондового рынка, конкретно —изменений до-

Ходности свободно обращающихся акций. Применение модели для