Вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения

Дополнительных корректировок.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике ис-

Пользуется обычно ставка дохода по долгосрочным государствен-

Ным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считает-

Ся, что государство является самым надежным гарантом по своим

Обязательствам (вероятность его банкротства практически исклю-

Чается). Однако, как показывает практика, государственные ценные

Бумаги в условиях России не воспринимаются как безрисковые.

Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может

Быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наимень-

Шим уровнем риска (ставка по валютным депозитам в Сбербанке

Или других наиболее надежных банках). Можно также основывать-

Ся на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае

Обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных

Условий инвестирования, существующих в России. Для инвестора

Она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая

Характеризуется практическим отсутствием риска и высокой сте-

Пенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка от-

Счета, к которой привязывается оценка различных видов риска,

Характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего

И выстраивается требуемая ставка дохода.

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондо-

Вом рынке выделяются два вида риска: специфический для конк-

Ретной компании, еще называемый несистематическим (определя-

Ется микроэкономическими факторами), и общерыночный, харак-

Терный для всех компаний, акции которых находятся в обращении,

Называемый также систематическим (определяется макроэкономи-

Ческими факторами). В модели оценки капитальных активов при

Помощи коэффициента бета определяется величина систематиче-

Ского риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплиту-

Ды колебаний общей доходности акций конкретной компании по

Сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Общая

доходность рассчитывается следующим образом:

Данный метод определения ставки дисконтирования для рос-

Сийских условий приемлем только для крупных корпораций, акции

Которых котируются на фондовом рынке РФ.

Метод кумулятивного построения рассматриваемой индиви-

Дуальной ставки дисконта отличается от модели оценки капитальных

Активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрис-

Ковой ставке ссудного процента прибавляются совокупные премии за

инвестиционные риски, которые состоят из премий за отдельные ≪не-

систематические≫, относящиеся именно к данному проекту, риски.

безрисковая ставка;

Совокупная премия за инвестиционные риски.

Обычно при расчете совокупной премии за инвестиционные

Риски учитываются негативные стороны оцениваемого предприя-

Тия с точки зрения качества менеджмента, ликвидности, финансо-

Вой устойчивости, диверсифицированности и др.

Четвертый этап. Расчет текущей стоимости будущих доходов

В прогнозном и постпрогнозном периодах.

Исходя из особенностей рассматриваемого метода рыночная

Стоимость предприятия складывается из двух частей: стоимости

Предприятия в прогнозном периоде и стоимости предприятия в пост-

Прогнозном периоде

где Сп —общая стоимость предприятия;

Сп 1 —стоимость предприятия в прогнозном периоде;

Си 2 —стоимость предприятия в постпрогнозном периоде.

Общая стоимость предприятия может быть определена из выра-

Жения

- денежный поток за каждый этап прогнозируемого периода;

- ставка дисконта;

- величина прогнозного периода;

Последний год прогнозного периода.

Где Ос —стоимость предприятия в постпрогнозном периоде без учета дискон-

тирования;

Д( —денежный поток, который может быть получен в первый год пост-

прогнозного периода;

ставка дисконта для собственного капитала;

Ожидаемые темпы прироста денежного потока в постпрогнозном

Периоде.

Данный подход определения стоимости предприятия справед-

Лив для случая, когда оцениваемое предприятие в постпрогнозный

Период будет иметь стабильные долгосрочные темпы роста или бес-

Конечный поток доходов.

Но на практике могут быть самые разные случаи положения

оцениваемого предприятия в постпрогнозный период:

•банкротство;

•ликвидация предприятия;

•продажа предприятия и др.

В случае продажи оцениваемого предприятия после прогнозно-

Го периода рыночная стоимость предприятия может быть определе-

На из выражения

Где Ци — . цена продажи оцениваемого предприятия после прогнозного пе-

Риода.

Пятый этап. Внесение заключительных поправок.

После определения предварительной величины стоимости

Предприятия для получения окончательной величины рыночной

Стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выде-

Ляются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих

Активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете стоимо-