Предварительные и окончательные трансакционные издержки

В трактовке О. Уильямсона ТАН подразделяются на две группы: предварительные и окончательные. Это означает классификацию ТАН
по критерию «этапы сделки». Предварительные этапы сделки включают в себя поиск партнёров сделки и согласование их интересов. К окончательным этапам сделки относятся оформление сделки и контроль над её выполнением. Первый вид издержек получил название «ех ante», второй – «ех роst».

Как следствие, к «предварительным» ТАН относятся:

v издержки поиска информации, в том числе о потенциальном партнёре и о ситуации
на рынке, а также потери, связанные с неполнотой и несовершенством приобретаемой информации;

v издержки ведения переговоров об условиях обмена, выборе формы сделки;

v издержки измерения качества товаров и услуг, по поводу которых совершается сделка;

v издержки заключения контракта в виде юридического или нелегального оформления сделки.

К «окончательным» ТАН относятся:

v издержки мониторинга и предупреждения оппортунизма (затраты
на контроль за соблюдением условий сделки и уклонением от этих условий);

v издержки спецификации и защиты прав собственности (расходы
на содержание судов и арбитраж; затраты времени и ресурсов, необходимых для восстановления нарушенных
в ходе выполнения контракта прав; потери от плохой спецификации прав собственности и ненадёжной защиты);

v издержки защиты от необоснованных претензий со стороны третьих лиц, к примеру мафиозных группировок.

Количественная оценка трансакционных издержек

В экономической литературе существует два подхода к возможности количественной оценки ТАН: ординалистский и кардиналистский. Большинство исследователей в рамках НИЭТ использует ординалистский подход, объясняя изменение структуры трансакций в экономике или в отрасли, замещение внутрифирменных трансакций рыночными и наоборот, появление гибридных форм институциональных соглашений изменениями в относительных ТАН.

Вместе с тем было предпринято множество попыток дать количественную оценку ТАН в кардиналистском варианте, т.е. получить такие количественные данные, которые показывали бы величину ТАН или их долю
в ВНП или ВВП, долю в цене сделки или как сумму денег (в т.ч. денежную оценку времени), необходимую для совершения сделки.

Трансакционные издержки на Нью-Йоркской фондовой бирже

Выбор одного из фрагментов денежного сектора экономики в качестве объекта для количественной оценки ТАН в определённом смысле закономерен, т.к. именно в рамках денежной теории исследования ТАН были представлены достаточно широко до широкого распространения в эмпирических исследованиях НИЭТ.

Впервые попытку количественной ТАН на отдельном рынке предпринял Харолд Демсетц, что нашло отражение в его статье 1968 года «Издержки трансакции». Объектом анализа стала Нью-йоркская фондовая биржа (НФБ) как средство обеспечения быстрого обмена ценными бумагами и соответственно правами собственности
на реальные активы. На этой основе и ТАН были определены как издержки использования НФБ для осуществления быстрого обмена акций на деньги.

X. Демсетц предложил выделить три элемента в составе ТАН: комиссионные брокерам, спрэд и налог за трансферт. Однако в данной статье он предлагает абстрагироваться от налогов, поскольку последние усложняют анализ, не влияя на выводы. Видимо, это обусловлено также тем, что сами налоги непосредственно не связаны
с функционированием биржи как таковой. В свою очередь, комиссионные брокерам устанавливаются на основе коллективного решения членов биржи как процент
от цены акции. Вот почему основное внимание было уделено формированию спрэда.

Спрэд возникает из-за существования для определённой категории участников игры необходимости или стремления немедленно реализовать или приобрести акции в условиях, когда поиск контрагента связан
с издержками. Тогда возникает разрыв между ценой, которую платил бы или получал бы игрок, ожидающий сделки (например, в течение дня), и той ценой, которую он фактически платит (получает) в случае немедленного осуществления сделки.

Рис. Спрэд на рынке ценных бумаг

S'S' – кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций; SS – кривая предложения немедленной продажи акций; DD – кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций; D'D' – кривая спроса покупателей акций с нулевым периодом ожидания; Р* – цена акции, установившаяся в случае, если каждый её обладатель и потенциальный покупатель непосредственно осуществляли бы сделку, когда издержки последней пренебрежимо малы; Р_п – цена немедленной покупки акции; Р_пр– цена немедленной продажи акции; (Р_п–Р*) – плата покупателя за отказ от ожидания (в расчёте на одну приобретённую акцию); (Р*–Р_пр) – плата продавца
за отказ от ожидания (в расчёте на одну реализованную акцию); S = Р_п–Р_пр – спрэд.

На рисунке точка Е₀ соответствует условиям равновесия, когда ТАН равны нулю. Все сделки совершаются мгновенно и без затрат на совершение собственно сделки. Точка Е₀' соответствует условиям равновесия, когда ТАН больше нуля, но каждый из обладателей акций совершает сделку самостоятельно. Наконец, точки E₁ и Е₂ соответствуют условиям равновесия для покупателей и продавцов, когда время осуществления сделки пренебрежимо мало за счёт использования услуг посредников, но ТАН (выраженные как услуги посредников) положительны.

Тогда S/Р = (Р_п–Р_пр)/Р, (где Р – средняя цена) можно рассматривать как уровень ТАН при реализации и приобретении акций. X. Демсетц отмечает, что спрэд составляет 40 % от общей величины ТАН, которые, в свою очередь, оцениваются примерно в 1,3 % от стоимости акции в 48 долл.

X. Демсетц выдвинул гипотезу, в соответствии с которой спрэд зависит
от четырёх факторов: количества игроков (N), участвующих в торгах по данной акции; числа сделок (Т); количества рынков (М), на которых торгуется данная бумага; наконец, её цены (Р). Предполагалось проверить зависимости, выражающиеся соотношениями: dS /dN<0; dS/dT<0; dS/dM<0; dS/dP>0. Иначе говоря, чем активнее торгуется бумага, тем меньше должен быть спрэд; чем бумага дороже, тем больше спрэд. Активность, с какой происходят трансакции по поводу той или иной акции выражается в количестве участников сделки, количестве торговых площадок, на которых котируется данная акция и, наконец, количества сделок, которые совершаются с данной бумагой.

Данную гипотезу можно проиллюстрировать с помощью графика, предложенного также X. Демсетцем.

Рис. Экономия на масштабе и спрэд на рынке ценных бумаг

X₁ – акции, по которым осуществляются торги на каждом из субрынков; S₁'S₁' – кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций X₁; S₁S₁ – кривая предложения немедленной продажи акций X₁; D₁'D₁' – кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций X₁; D₁D₁ – кривая спроса покупателей акций
X₁ с нулевым периодом ожидания; S₂'S₂'– кривая предложения продавцов, ожидающих реализацию акций Х₂; S₂S₂– кривая предложения немедленной продажи акций Х₂; D₂'D₂'– кривая спроса покупателей, ожидающих приобретение акций Х₂; D₂D₂ – кривая спроса покупателей акций Х₂ с нулевым периодом ожидания; Р* – цена акций X₁ и Х₂, установившаяся в случае, если каждый е` обладатель и потенциальный покупатель непосредственно осуществляли бы сделку, когда издержки последней пренебрежимо малы; Р_п1 – цена немедленной продажи акции X₁; Р_пр1 – цена немедленной покупки акции X₁; X₁* – равновесный объём сделок с учётом спрэда по первому виду акций (шт.); Х X₂*– равновесный объём сделок с учётом спрэда по второму виду акций (шт.); (P'_п1–Р*) – плата покупателя за отказ от ожидания (в расчёте на одну приобретённую акцию X₁); (Р*–P_пр1) – плата продавца за отказ от ожидания (в расчёте на одну реализованную акцию) при реализации акции Х₁; Р_п2 – цена немедленной продажи акции Х₂; Р_пр2 – цена немедленной покупки акции; (Р_п2–Р*) – плата покупателя за отказ от ожидания (в расчёте
на одну приобретённою акцию); (Р*–Р_пр2)– плата продавца за отказ от ожидания (в расчёте на одну реализованную акцию) при реализации акции Х₂.

Объяснение данному явлению X. Демсетц даёт следующее. Чем активнее торгуется та или иная акция, тем больше экономия на масштабе операций, выражающаяся в снижении средней величины ТАН, или издержек в расчёте
на одну акцию. Значительный потенциал экономии на масштабе обычно связывают с возникновением естественной монополии, позволяющей извлекать экономическую прибыль в долгосрочном периоде. Однако в данном случае конкуренция между различными группами игроков удерживала размер спрэда
на уровне, близком к величине операционных издержек.

Данный анализ проводился по случайной выборке, состоящей из двухсот видов акций компаний. Наблюдения осуществлялись в течение двух дней, перерыв между которыми составил один месяц.