Формирование рациональной структуры источников средств предприятия.

План ответа: Цели привлечения заемных средств для предприятия; сочетание рациональной структуры источников средств и рациональной дивидендной политики предприятия; соотношение собственных и заемных средств при формировании рациональной структуры источников средств; точка безразличия и выбор с ее помощью источника привлечения средств; проблемы, возникающие при неправильном выборе источника средств.

Источниками формирования оборотных средств предприятия являются собственные, заемные и дополнительно привлеченные средства. За счет собственных источников формируется, как правило, минимальная стабильная часть оборотных средств. Наличие собственных оборотных средств позволяет организации свободно маневрировать, повышать результативность и устойчивость своей деятельности.

К заемным источникам капитала необходимо отнести все привлеченные предприятием средства, независимо от того, откуда они получены и по какой цене. Заемными источниками капитала являются: банковские кредиты, займы предоставленные другими инвесторами, финансирование из государственного бюджета и временно привлеченные средства кредиторов. Они должны отражаться в учете по текущей стоимости на момент получения средств.

Временно привлеченные средства (кредиторская задолженность) возникают в рамках образующегося товарного кредита в зависимости от условий оплаты и добросовестности партнеров, а также при задержках в оплате труда сотрудников предприятия и др. Данный вид источников капитала оценивается по текущей стоимости на момент возникновения.

Безвозмездно полученные предприятием средства проявляются в форме финансирования из бюджетов различного уровня, а также в виде спонсорской помощи от различных организаций, финансовой помощи, полученной от учреждений.

Финансовый менеджер должен уметь и знать источники и способы получения финансовых ресурсов, уметь ими успешно оперировать, принимать наиболее оперативные решения (выбор наиболее эффективного источника).

Источники бывают двух видов: собственные и привлеченные.

К собственным источникам относятся: 1. Расширение круга учредителей; 2. Формирование фондов накопления, резервных фондов, т.е. тех, которые формируются в результате деятельности предприятий. З Нераспределенный остаток чистой прибыли либо путем капитализации дивидендов. Это все долгосрочные источники финансирования.

Краткосрочные источники финансирования представляют собой краткосрочную кредиторскую задолженность (перед поставщиками, подрядчиками, работниками, бюджетными и внебюджетными фондами). Этот источник приравнивается к собственным до того момента, пока он является бесплатным, а когда появляются пенни, штрафы, он перестает быть бесплатным.

К заемным (привлеченным) источникам относятся: 1. Кредиты банков, государственные кредиты (бюджетные, целевые ссуды); 2. Займы от других юридических лиц; З. Выпуск облигаций. Это все долгосрочные заемные источники.

К краткосрочным заемным источникам относятся: 1. Краткосрочные кредиты банков, других юридических лиц; 2. Просроченная кредиторская задолженность. К долгосрочным заемным источникам следует также отнести лизинг, а к краткосрочным- продажа и покупка краткосрочных ценных бумаг; факторинг.

В настоящее время существенную долю в динамике краткосрочной и долгосрочной задолженности играют различные взаимозачетные схемы, где участвуют также денежные суррогаты: налоговое освобожден не. финансовые и товарные векселя.

При принятии решения о выборе того или иного источника, следует принять во внимание следующие факторы:

- степень доступности источника;

- стоимость (цена) этого источника (которая может быть выражена в виде процентной ставки, стоимости эмиссии и распространения ценных бумаг и т.д.);

- оценка величины риска, связанного с привлечением средств из того или иного источника (риск процентной ставки, не возврата долга, потери финансовой устойчивости, размывания акций).

- эффективное распределение финансовых ресурсов (инвёстиционная политика предприятия и правление активами предприятия).

То есть финансовый менеджер должен уметь сформировать эффективный инвестиционный портфель, составленный как из реальных, так и из финансовых инвестиций, для этого менеджер должен знать основные характеристики ценных бумаг (доходность, рискованность и т.д.), уметь оценивать финансовую эффективность инвестиционных проектов, управлять оборотным капиталом (максимально величить его оборачиваемость), уметь определять величину запаса оборотных средств, управлять дебиторской задолженностью в плане ее сокращения.

Все названные функции финансового менеджера должны осуществляться в соответствии с разработанным финансовым планом, как стратегическим, так и текущим.

Формирование рациональной структуры источников средств предприятия проводится в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов.

При высокой чистой рентабельности собственных средств можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие (наращивание собственных средств).

Внешнее (привлеченные источники) за счет заимствований и эмиссий акций - и внутреннее - за счет нераспределенной прибыли - финансирование тесно взаимозависимы, но не взаимозаменяемы.

При формировании рациональной структуры источников средств обычно исходят из установки найти такое соотношение заемных и собственных средств, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном плече финансового рычага.

РСС=РА + (РА-СРСП)·ЗС/СС

где РСС – рентабельность собственных средств, РА– рентабельность активов, СРСП– средняя ставка процентов по кредитам, ЗС– заемные средства, СС– собственные средства, ЗС/СС– плечо финансового рычага, РА-СРСП– дифференциал финансового рычага.

Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах предприятия свидетельствует о повышенном риске банкротства и, следовательно, приводит к падению курсовой стоимости акций предприятия. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но акционеры не получают максимума прибыли, что также приведет к падению цены акций предприятия по сравнению с условиями оптимальной структуры капитала.

Уровень задолженности для инвестора - чуткий индикатор благополучия предприятия. для зрелых. давно работающих фирм новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, а привлечение ЭС - как благоприятный или нейтральный. Поэтому необходимо сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы иметь возможность привлечь кредиты и займы на нормальных условиях.

4 основных способа внешнего финансирования

1) Закрытая подписка на акции (между акционерами по заниженной цене, т.е. у предприятия упущенная выгода-расход)

2) Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигации, (долговое финансирование)

З) Открытая подписка на акции.

4) Комбинация первых З способов

1) Если НРЭИ эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда - пониженные), выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит:

привлечение заемных средств обходится дороже привлечения собственных средств, однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций

2) Если НРЭИ эксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик (при этом дифференциал финансового рычага обычно положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда - повышенные), выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства за счет эмиссии акций:

привлечение заемных средств обходится дешевле привлечения собственных средств. Очень важен контроль над силой воздействия финансового и производственного рычагов в случае их возможного одновременного возрастания.

Эти критерии основаны на: 1) сравнительном анализе чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию при тех или иных вариантах структуры пассивов ПП. 2) расчете порогового (критич.) значения НРЭИ

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ В РАСЧЕТЕ НА ОБЫК. АКЦИЮ =(1- СТАВКА НАЛОГА НА ПРИБЫЛЬ) *

* (НРЭИ - %за КРЕДИТ) / КОЛИЧИЧЕСТВОВО ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ

при пороговом (критическом) зi НРЭИ чистая прибыль в расчете на акцию (чистая рентабельность собственных средств) одинакова как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с исполнением исключит собственных средств, т.е. уровень эффекта финансового рычага О или за счет нулевого значения дифференциала (ЭР=СРСП) или за счет О-го плеча рычага (ЭС нет).

Пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая СРСП, совпадения с уровнем ЭР активов. Чрезмерно обременительные финансовые издержки по ЭС, выводящие СРСП за пороговое значение, невыгодны предприятию, т.к. дают отрицательный дифференциал и оборачиваются снижением чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию.

До достижения порогового НРЭИ выгоднее использовать только собственные средства. После достижения порогового НРЭИ выгоднее привлекать долговое финансирование.