Опционы как метод страхования рисков

План ответа: Определение и назначение опционов; виды опционов; основные опционные стратегии.

Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) - это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив, включая фьючерсный контракт, по цене исполнения до (или на) установленной даты с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

Аналогично ситуации с фьючерсными контрактами устоявшаяся терминология операций с опционами имеет следующий смысл. «Купить» опцион это заключить его на условиях покупателя, а «продать» опцион - это заклю­чить его на условиях продавца.

В деловой практике опционы могут заключаться на любые рыночные акти­вы и фьючерсные контракты. Условия заключения опционов на бирже являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах, основываясь на тех же правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов.

Обычно в биржевой практике используются два вида опционов: на покупку (опцион «колл») и на продажу (опцион «пут»). В первом случае покупатель опци­она приобретает право, но не обязательство купить биржевой актив. Во втором случае покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.

Покупатель опциона может быть назван его держателем или владель­цем. Продавца опциона еще называют подписчиком, или «выписывателем».

По срокам исполнения опцион может быть двух типов:

• американский, который может быть исполнен в любой момент до окон­чания срока действия опциона;

• европейский, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.

По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, пос­ледние можно делить на:

• товарные, основой которых является какой-либо товар (металл, золото и др.);

• валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты;

• фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, ин­дексы;

• фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов.

В отличие от фьючерсного контракта, ценой которого обычно является цена лежащего в его основе биржевого актива, функцию цены опциона вы­полняет премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет покупателю убыток. Например, цена фьючерсного контракта на покупку 100 акций компании А есть рыночная цена поставки одной этой акции через три месяца, а цена опциона на покупку этого же фьючерсного контракта - это премия, которую покупатель опциона упла­чивает сейчас его продавцу и составляющая обычно лишь небольшую часть рыночной цены одной акции.

Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона - его премия. Но исполнение прав по опциону возможно только по цене самого биржевого актива, т.е. опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену испол­нения (по западной терминологии - страйковую цену). Цена исполнения - это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соот­ветствующий актив. Стандартная конструкция биржевого опциона позволяет выбирать не толь­ко цены опциона (премии), но и цены его исполнения.

Например, заплатив премию в размере 10 руб. в расче­те на одну акцию, покупатель опциона на покупку (колл) получает право в течение трех месяцев купить 100 акций данного вида по цене 100 руб. за одну акцию (цена исполнения, или страйковая цена).

Основные преимущества опционов состоят в следующем:

а) высокая рентабельность операций с опционами. Заплатив небольшую премию за опцион, в благоприятном случае получаешь прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов. Например, премия за право купить акцию по 100 руб. составила 0,1 руб. Цена акции возросла на 1 руб. Реализовав свое право на опцион, т.е. купив акцию за 100 руб., а затем продав ее на фондовом рынке по 101 руб., получаем рента­бельность операции, равную 1000% (1 руб.: 0,1 руб. • 100%);

б) минимизация риска для покупателя опциона (риск не превышает вели­чины премии) при возможном получении теоретически неограниченной при­были. Следует отметить, что в расчете издержек покупателя опциона необ­ходимо обязательно учитывать комиссионные фондовому посреднику и на­логи государству, если таковые имеются по опционным (и фьючерсным) кон­трактам;

в) опцион предоставляет его покупателю многовариантный выбор стра­тегий: покупать и продавать опционы с различными ценами исполнения и сроками поставки во всевозможных комбинациях; работать одновременно

на разных опционных рынках; работать одновременно на опционных и фью­черсных рынках и т.д.;

г) возможность проводить операции с биржевыми опционами точно так же, как и с фьючерсными контрактами.

Основные опционные стратегии:

Число опционных стратегий потенциально очень велико, так как существует множество стратегий в зависимости от вида опциона, цены и даты его исполнения.

Опционные стратегии делятся на следующие основные группы:

• простые стратегии;

• спрэд;

• комбинационные стратегии;

• синтетические стратегии.

Простые стратегии - это открытие одной опционной позиции, т.е. про­стая покупка или продажа опциона колл или пут.

Спрэд - это одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка и продажа опциона колл или пут на один и тот же актив.

Комбинационные стратегии - это одновременное открытие двух оди­наковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом. Иначе говоря, это одновременная покупка (продажа) опциона колл и опциона пут на один и тот же актив.

Синтетические стратегии - это:

а) одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;

б) одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив. Данные стратегии по сути аналогич­ны простым опционным стратегиям.

Каждая группа стратегий в свою очередь имеет многочисленные разно­видности.

Как уже упоминалось, спрэд - это одновременная покуп­ка и продажа опциона одного вида (колла или пута) на один и тот же актив. Поскольку каждый опцион имеет свою дату исполнения и свою цену испол­нения, то возможны следующие виды спрэдов:

• горизонтальный, или календарный, спрэд - если опционы имеют одина­ковую цену исполнения, но разные даты исполнения;

• вертикальный спрэд - если опционы имеют одинаковую дату исполне­ния, но разную цену исполнения;

• диагональный спрэд - если опционы имеют разные даты и цены испол­нения.

Горизонтальный (календарный) спрэд может иметь следующие под­виды:

• продажа краткосрочного «колла» («пута») и покупка долгосрочного «колла» («пута») или продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона бли­же, чем дата исполнения покупаемого опциона;

• продажа долгосрочного «колла» («пута») и покупка краткосрочного «кол­ла» («пута») или продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с оди­наковой ценой исполнения, но дата исполнения продаваемого опциона даль­ше, чем дата исполнения покупаемого опциона.

Вертикальный спрэд может иметь следующие подвиды:

• продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой да­той исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона больше, чем ис­полнения покупаемого опциона;

• продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута») с одинаковой да­той исполнения, но цена исполнения продаваемого опциона меньше, чем цена исполнения покупаемого опциона.

Диагональный спрэд теоретически может иметь такие подвиды:

• продажа «колла» («пута») и покупка «колла» («пута»):

а) цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения поку­паемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона раньше даты ис­полнения покупаемого опциона;

б) цена исполнения продаваемого опциона выше цены исполнения поку­паемого опциона, а дата исполнения продаваемого опциона дальше даты ис­полнения покупаемого опциона;

в) цепа исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупа­емого опциона, а даты исполнения соотносятся как в пункте «а»;

г) цена исполнения продаваемого опциона ниже цены исполнения покупа­емого опциона, а даты исполнения соотносятся как в пункте «б».

В качестве примера рассмотрим стратегию «Горизонтальный спрэд».

Стратегия «Горизонтальный спрэд» - продажа краткосрочного «колла» («пута») с одновременной покупкой долгосрочного «колла» («пута») с той же ценой исполнения.

Данная стратегия исходит из того, что разница между ценами (премиями) на опционы «колл» («пут») с течением времени увеличивается, так как в краткосрочных опционах временная составляющая их стоимости уменьша­ется обычно быстрее, чем в долгосрочных опционах. По этой причине вто­рая разновидность горизонтальных спрэдов - продажа долгосрочного «колла» («пута») с одновременной покупкой краткосрочного «колла» («пута») с той же ценой исполнения - может применяться только в тех редких случа­ях, когда описанная закономерность не осуществляется.

Пример конструкции стратегии. Продать один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения июнь, с получением за это премии 5 руб., и одновременно купить один опцион на покупку актива А с ценой исполнения 100 руб., датой исполнения сентябрь, с уплатой за это премии 10руб.

Краткая запись. Продать 1 июньский 100 колл А за 5, купить 1 сен­тябрьский 100 колл А за 10.

Рассмотрим эту стратегию. Если рыночная цена актива А в июне упадет ниже цены исполнения опциона, то июньский опцион истекает без исполне­ния, и его продавец (наш инвестор) имеет по нему прибыль в размере полу­ченной премии (5 руб.). Теперь у инвестора остается опцион на покупку в сентябре, за который он заплатил премию 10 руб., т.е. его общий результат - убыток в размере 5 руб.

Если рыночная цена актива в июне превысит цену исполнения опциона плюс полученная премия, то убыток по июньскому «коллу» может превы­сить полученную премию по сентябрьскому «коллу» и тогда по состоянию на 1 июня инвестор будет нести потери. Например, рыночная цена актива на 1 июня поднялась до 110 руб. Убыток по июньскому «коллу» равен 5 руб. [110 руб. - (100 руб. + 5 руб.)]. Уплаченная ранее премия по сентябрьскому «коллу» составляет 10 руб. Общий результат - убыток в раз­мере 15 руб.

Данная стратегия лучше всего подходит для ситуации, когда цена ак­тива равна или почти равна цене исполнения опциона. В этом случае полу­ченная прибыль максимальна. Например, цена актива составила на 1 июня 100руб.

Прибыль по июньскому «коллу» равна полученной премии 5 руб. Резуль­тат по сентябрьскому «коллу» равен разности между премией по нему на 1 июня и уплаченной ранее (при покупке этого «колла») премии (10 руб.). Поскольку с течением времени размер премии, как правило, снижается, то предположим, что она составила 8 руб. Тогда результат по сентябрь­скому «коллу» - убыток 2 руб. А общий результат равен 3 руб. прибыли (5 pyб. - 2 руб.).