Структура источников средств предприятия

 

Капитал предприятия любой формы собственности и вида деятельности по источникам формирования разделяется на собственный и заемный.

Проблема управления структурой капитала является одной из центральных в современной теории финансов.

Увеличение доли заемного финансирования может приводить к росту показателей доходности предприятия, в частности, к увеличению рентабельности собственных средств. Данная закономерность в теории финансового менеджмента носит название «эффекта финансового рычага», под которым понимается приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность.

 

Таблица 2.1. Структура источников средств предприятия, тыс. руб.

Показатель	Предприятие
	А	В(20)	С(30)	Д(50)	Е(55)
Собственные средства	2000	1600	1400	1000	900
Заемные средства	-	400	600	1000	1100
Всего	2000	2000	2000	2000	2000

 

ЭФР=(1 – СН)*(ЭР – СРСП)*ЗС/СС, где

СН – ставка налога на прибыль,

ЭР – экономическая рентабельность, %

СРСП – средняя расчетная ставка процента по заемным средствам, %

ЗС – заемные средства, руб.

СС – собственные средства, руб.

 

ЭР = НРЭИ / Актив *100%

Сила воздействия финансового рычага измеряется плечом финансового рычага, определяемого соотношением заемных и собственных средств предприятия или его структурой капитала.

Силу воздействия финансового рычага может характеризовать и отношение процентного изменения чистой прибыли к процентному изменению нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ).

Величина данного показателя может определяться по одной из следующих формул:

 

 

где СВФР – сила воздействия финансового рычага,

ЧП – темп изменения чистой прибыли (или чистой прибыли на акцию), %

НРЭИ – темп изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций, %

 

С категорией финансового рычага очень тесно связано понятие финансового риска, – отражающего потери, издержки, связанные с обслуживанием долга. В целом, использование финансового рычага является одной из главных составляющих формирования эффективной финансовой политики предприятия.

Политика заимствования должна быть направлена на определение наилучшего соотношения между риском и ожидаемым доходом. Знание механизма воздействия финансового рычага на Рсс позволяет целенаправленно управлять устойчивым ростом капитала, его стоимостью и структурой.

Точка, в которой экономическая рентабельность активов равна средней расчетной ставке процента, называется точкой перелома или критическим (пороговым) значением НРЭИ.

Критическое НРЭИ – это такое значение прибыли, при котором Рсс одинакова, как в случае привлечения ЗС, так и в случае использования только СС.

 

 

где крит. НРЭИ – критическое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций, т.р.

СП – ставка процента, %

А – активы предприятия, т.р.

НРЭИ крит. = (2000*10%)/100%=200 тыс. руб.

В условии дано, что НРЭИ = 600 тыс. руб. Из этого следует, что предприятие в результате своей деятельности перешло критическое НРЭИ и ему целесообразно в данной ситуации привлекать заемный капитал, т. к. появляется положительный ЭФР и рентабельность увеличивается. Сила воздействия финансового рычага по мере увеличения доли заемных средств по НРЭИисх. растет, а вместе с ним возрастает финансовый риск, который и зависит от структуры капитала. При изменении структуры капитала в сторону увеличения доли заемных средств возрастает значение чистой рентабельности собственных средств. Финансовый риск отражает потери, связанные с обслуживанием долга.

Сила воздействия финансового рычага показывает, сколько процентов изменения прибыли дает каждый процент изменения НРЭИ.

 

Таблица 2.2 Изменение рентабельности собственного капитала в зависимости от различной структуры источников средств

показатели	НРИа			НРИв			НРИс			НРИд			НРИе
		Исход-ный			исходный			исходный			исходный			исходный
1. НРЭИ, тыс руб.	540	600	660	540	600	660	540	600	660	540	600	660	540	600	660
2. Проценты за кредит за кредит, тыс. руб.	0	0	0	60	60	60	90	90	90	150	150	150	165	165	165
3. Налогооблагаемая прибыль, тыс. руб.	540	600	660	480	540	600	450	510	570	390	450	510	375	435	495
4. Налог на прибыль, тыс. руб.	108,00	120,00	132,00	96,00	108,00	120,00	90,00	102,00	114,00	78,00	90,00	102,00	75,00	87,00	99,00
5. ЧП, тыс. руб.	432,00	480,00	528,00	384,00	432,00	480,00	360,00	408,00	456,00	312,00	360,00	408,00	300,00	348,00	396,00
6. ЧРСС, %	21,60	24,00	26,40	24,00	27,00	30,00	25,71	29,14	32,57	31,20	36,00	40,80	33,33	38,67	44,00
7. ЭФР, %	-	-	-	9,43	11,14	12,86	9,43	11,14	12,86	9,43	11,14	12,86	9,43	11,14	12,86
8. СВФР	1	1	1	1,13	1,11	1,10	1,20	1,18	1,16	1,38	1,33	1,29	1,44	1,38	1,33

График формирования ЭФР при НРЭИ исх.

 

Рисунок 2.1 – Взаимосвязь структуры капитала и финансового риска

 

Рисунок 2.2 – График формирования эффекта финансового рычага

 

Из графика видно, что с увеличением доли заемного капитала эффект финансового рычага растет, т.е. предприятия получают все большую прибыль от привлечения заемного капитала. Параллельно с ЭФР растет чистая рентабельность собственных средств, которая показывает, сколько прибыли приходится на один рубль собственных средств. Это говорит о том, что для предприятия использование заемного капитала является прибыльным.

Из графика видно, что предприятие А, доля заемных средств у которого равна 0, имеет самую низкую чистую рентабельность СС, а предприятие Е, у которого доля ЗС равна 55%, имеет наибольшую чистую рентабельность СС. Однако у него и выше финансовый риск, который отражает потери, связанные с обслуживанием долга. Степень финансового риска зависит от структуры капитала. При ее изменении в сторону увеличения доли заемных средств возрастает значение чистой рентабельности собственных средств, либо чистой прибыли на акцию.

 

 

Стоимость капитала

 

Таблица 3.1 – Исходные данные

Вариант	Структура капитала, т. руб.			Условия привлечения капитала							Доход, т. руб.	Норма распределенной прибыли, %	Ставка по заёмному капиталу
				Выпуск привилегированных акций			Выпуск обыкновенных акций
	Заёмный капитал	Привилегированные акции	Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль	Цена, руб.	Дивиденд, руб.	Затраты на размещение, руб.	Цена, руб.	Дивиденд, руб.	Затраты на размещение, руб.	Темп прироста, %
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13	14
1	62,5	62,5	125	60	6	2	40	2,4.р	13%	10	40	20	15

Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами, поэтому каждый источник привлечения средств имеет свою стоимость.

Для расчётов будем использовать следующие формулы:

 

Kd = r * (1 – T), где

 

Kd – стоимость источника «банковский кредит»;

r – ставка по кредиту, %;

Т – ставка налога на прибыль, в долях.

 

Kp = D / Pp * 100%, где

 

Кр – стоимость источника «привилегированные акции»;

D – годовой дивиденд, руб.;

Рр – цена акции, руб.

Ke = (((Do / Po*(1-F))+q)*100%, где

 

Ке – стоимость источника «обыкновенные акции»;

Do – годовой дивиденд, руб.;

Ро – цена акции, руб.;

F – уровень затрат, в долях;

q – ожидаемый темп прироста дивидендов, в долях.

 

Ks = Ke – 2%, где

 

Кs – стоимость источника «нераспределённая прибыль».

 

Таблица 3.2 – Составляющие капитала и их стоимость

Источники капитала		Расчетная формула	Результаты
заемный	Банковский кредит	Кd=r*(1-Т)	12,00
	Облигационный заем	Кd=(М*Р+((М-Рdр)/К)/((М+Рdр)/2))*(1-Т)
собственный	Привилегированные акции	Кр=D/Pp	10,00
	Обыкновенные акции нового выпуска	Ке=Dо/(po*(1-F))+q	16,9
	Нераспределенная прибыль	Кs=Ке-2%	14,9

 

Найдём точку перелома:

Точка перелома = нераспределённая прибыль / доля собственного капитала =32/0,16 = 200 тыс. руб.

нераспределённая прибыль =40*(1–0,2)=32

доля собственного капитала =40/250*100%=0,16

капитал=62,5+62,5+125=250

Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала:

 

WACC = ∑ Ki * di, где

Кi – стоимость i-го источника средств, %;

di – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

 

Таблица 3.3 – Расчёт средневзвешенной стоимости капитала

	Источники капитала	di, %	WACC, %
Заёмный	Банковский кредит	62,5/250*100=25	12*(25/100)=3,00
Собственный	Привилегированные акции	25	10*(25/100)=2,50
	Обыкновенные акции	125/250*100=50	16,9*(50/100)=8,45
	Нераспределённая прибыль	50	14,9*(50/100)=7,45

 

WACC 1 = 3 + 2,5 + 7,45 = 12,95%;

WACC 2 = 3 + 2,5 + 8,45 = 13,95%.

 

Рисунок 3.1 – График предельной стоимости капитала с точкой разрыва

 

По приведённым выше расчётам и построенному графику видно, что общая сумма расходов на поддержание следующих источников финансирования: банковский кредит, привилегированные акции, нераспределённая прибыль ниже, чем сумма расходов необходимая на поддержание таких источников финансирования как банковский кредит, привилегированные и обыкновенные акции. Данная ситуация объясняется тем, что для выпуска обыкновенных акций необходимы расходы, которые составляют 7% от цены обыкновенной акции в результате чего на графике и появляется точка разрыва.

Торговый кредит

 

Многие предприятия производят закупки у других предприятий в кредит. Этот долг учитывается в виде кредиторской задолженности по товарным операциям (задолженность перед поставщиками, подрядчиками за товары, работы, услуги).

Кредиторская задолженность или торговый кредит – основной источник краткосрочного кредитования, возникающий спонтанно как результат покупки товаров в кредит.

В современных экономических условиях получила широкое распространение практика дифференциации величины платежа за поставленное сырье в зависимости от сроков оплаты, т.е. поставщик предлагает покупателю скидку в случае оплаты товара в более ранний срок. Такая система расчетов выглядит в моем случае так: 3/5 брутто 55, означающей, что поставщик предоставит скидку в размере 3%, если оплата сырья будет осуществлена в течении 5 дней и платеж производится в полном объеме в максимальный срок оплаты – 55 дней.

Торговый кредит:

Расчёт цены отказа от скидки как простой годовой ставки:

1) Определим цену отказа от скидки.

 

Цо = Скидка, % / (100% – Скидка, %)*100*360 / (Ткр – Тск), где

 

Т кр – срок кредита, дн;

Т ск – срок действия скидки, дн.

Цо = 3 / (100 – 3) * 100 * 360 / (55–5) = 22,27%

2) Определим расчёт цены отказа от скидки как эффективной годовой ставки:

 

 

m=360/(55–5)=7,2

Цот = (1+(0,03/(1–0,03)))^7,2*100%-100%=24,52%

 

Банковский кредит на условиях простого процента:

 

 

Сумма % за кредит рассчитывается как

 

(объем закупок (т.р) – (объем закупок (т.р) * скидка (в долях))) * номин. ставка(%)

Сумма% за кредит=(400000 – (400000*0,03))*0,2=77600 руб.

 

Сумма кредита рассчитывается как объем закупок (т.р) – (объем закупок (т.р) * скидка (в долях))

 

Сумма кредита = 400000 – (400000*0,03)=388000 руб.

Э ф.г.с =(77600/388000)*100%=20%

Компания не несет затраты, связанные с использованием торгового кредита в размере упущенной скидки 400000*0,03=12000 руб. Компании надо пользоваться скидкой, т. к. цена отказа от скидки получилась больше цены банковского кредита (24,52>20).

Расчет ситуации с задержкой платежа на 10 дней:

Цена отказа от скидки и в данном случае больше годовой ставки банковского процента (Цо < r), поэтому предприятию следует пользоваться скидкой.