Роль бирж в обращении ценных бумаг

 

Фондовая биржа – это место (в физическом понимании этого слова, то есть здания, помещения и т. п.), где проводятся сделки с ценными бумагами. Согласно закону, в России биржи могут существовать только в виде некоммерческого партнерства. Основная задача биржи – это разработка правил и регулирование торговли ценными бумагами на основании этих правил. Сама биржа не покупает и не продает ценные бумаги, как не устанавливает их цены. Участники биржевых торгов осуществляют только операции, связанные с куплей-продажей финансовых средств.

Основные принципы деятельности бирж, правила их регистрации и проведения торгов устанавливаются законом "О рынке ценных бумаг" и нормативными правовыми актами ФКЦБ.

Так, организатор торговли обязан согласовать с ФКЦБ правила торговли ценными бумагами и определенные документы организатора торговли, устанавливающие, в частности:

- общие требования, предъявляемые к участникам торгов;

- порядок установления времени начала и окончания торгов;

- порядок формирования торговой системой реестра всех объявленных участниками торгов заявок;

- порядок принятия правил торговли, а также внесение в них изменений и дополнений и др.

Применительно к биржевым торгам используются унифицированные термины, как например:

Торговый день – время, в течение которого производятся биржевые торги;

Торговая сессия – часть времени торгового дня, в течение которого осуществляется объявление и обработка заявок, а также совершение сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами;

Листинг ценных бумаг – совокупность процедур по включению ценных бумаг в котировальный лист и осуществлению контроля за соответствием ценных бумаг условиям и требованиям организатора торговли;

Делистинг ценных бумаг – это процедура исключения из котировального листа ценных бумаг, несоответствующих условиям и требованиям организатора торговли;

Котировальный лист – список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга и соответствующих требованиям организатора торговли. Существуют котировальные листы "А" (первого и второго уровней) и котировальные листы "Б".

Непосредственно сделки в операционном зале фондовой биржи как правило проводят участники торгов ( члены) данной биржи, которые располагают местом на бирже. Участниками торгов могут быть только лица, имеющие лицензию профессионального участника РЦБ, заключившие с организатором торговли договор на участие в торгах и осуществляющие торговлю через организатора торговли. Правилами биржи устанавливается количество членов, а также условия приобретения места. Согласно существующим правилам, число участников торгов, осуществляющих торговлю на бирже, не должно быть меньше 25.

Помимо участников торгов в проведении сделок на бирже могут участвовать физические лица, имеющие квалификационный аттестат, выданный ФКЦБ, уполномоченные участником торгов на объявление заявок и совершение сделок через организатора торговли от имени участника торгов.

Особый статус занимают специалисты – участники торгов, функции которых должны быть предусмотрены утвержденными ФКЦБ правилами торговли на бирже. Теоретически специалисты могут выполнять ряд функций: во-первых, если биржевой брокер не в состоянии исполнить лимитированное поручение клиента (о видах поручений рассказывается ниже), то он передает его специалисту. Последний вносит подобное не исполнение поручения в свои учеты. Если в дальнейшем за время действия лимитированного поручения ситуация на рынке изменится и поручение может быть исполнено, то специалист исполнит его. При концентрации у специалиста нескольких не исполнимых лимитированных поручений очередность их исполнения определяется очередностью их учета специалистом. Следовательно, первая функция специалиста является брокерской, но специалист может быть назван "брокером брокеров". За это он получает вознаграждение в виде части комиссионных биржевого брокера.

Во-вторых, специалист может действовать как дилер, совершая сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет.

В-третьих, специалист действует как аукционер, устанавливая каждый день цену открытия – усредненную по всем не исполненным поручениям цену финансовых средств в момент открытия биржи. Каждый специалист обычно имеет отношение к определенным ценным бумагам, допущенным к торговле на бирже. Он постоянно отслеживает состояние рынка этих ценных бумаг и на данной основе определяет цену спроса ( цену покупки) и цену предложения ( цену продажи). Цена спроса показывает ту цену, по которой специалист готов купить ценную бумагу у инвестора, а цена предложения характеризует цену, по которой специалист готов продать ценную бумагу. Цена спроса всегда ниже цены предложения, и разница между этими ценами называется спрэдом цены спроса и предложения.

Правилами листинга биржи предусматривается, что включение ценных бумаг в котировальные листы "А" осуществляются только по заявлению эмитента указанных ценных бумаг после проведения проверки документов, а включение в котировальный лист "Б" - по заявлению эмитента указанных ценных бумаг, участника торгов или по инициативе организатора торговли. Правила допуска к обращению могут также содержать требования к ценным бумагам, не допущенным к обращению, но которые могут быть объектом совершаемых через организатора торговли сделок (ценные бумаги, не включенные в котировальные листы).

Листинг ценных бумаг, а также совершение через организатора торговли сделок с ценными бумагами, не включенными в котировальные листы, осуществляется при соблюдении трех условий:

1) осуществлена государственная регистрация выпуска ценных бумаг эмитента;

2) осуществлена регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг эмитента;

3) эмитентом ценных бумаг соблюдается законодательство РФ о ценных бумагах и нормативные правовые акты ФКЦБ.

Следует учитывать, что на ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации, субъектов Федерации, муниципальных образований РФ, а также на ценные бумаги, эмитентом которых является Центральный банк РФ, распространяется действие только требований 1), 2) и 3).

Для включения ценных бумаг иных эмитентов в котировальные листы "А" дополнительно к этим трем условиям необходимо выполнение следующих условий:

- принятие эмитентом ценных бумаг обязательств по раскрытию организатору торговли информации о существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента, о количестве акционеров эмитента, ежеквартальных отчетах эмитента, а также предоставление информации не позднее 5 дней с момента, когда эмитент узнал или должен был узнать о том, что одно лицо и (или) его аффилированные лица стали владельцами более 75% обыкновенных именных акций этого эмитента;

- во владение одного лица и (или) его аффилированных лиц находится не более 75% обыкновенных именных акций этого эмитента;

- отсутствие у эмитента убытков по итогам двух лет из последних трех (а в случае существования эмитента менее трех лет – за весь срок его существования);

- рыночная стоимость всех ценных бумаг (включая рыночную стоимость ценных бумаг той же категории (типа) или серии, отдельные выпуски которых уже допущены к обращению у любого организатора торговли) должна составлять:

для акций – не менее 3000 млн. руб.,

для облигаций – не менее 30 млн. руб.

Для включения ценных бумаг в котировальный лист "А" первого уровня (второго уровня – данные в скобках) дополнительно к указанным выше условиям 1), 2), 3) необходимо, чтобы:

- срок деятельности эмитента с момента его образования должен быть не менее трех лет (одного года);

- количество акционеров эмитента при включении в котировальный лист акций должно быть не менее 1000 (не менее 500);

- стоимость чистых активов эмитента не менее 500 млн. руб. (не менее 50 млн. руб.);

- рассчитанная по итогам последних 6 месяцев средняя сумма сделок с ценными бумагами за месяц (включая ценные бумаги, отдельные выпуски которых той же категории (типа), серии уже включены в котировальный лист "А" первого уровня) должна быть:

для акций – не менее 2 млн. руб. (не менее 1 млн. руб.),

для облигаций – не менее 400 тыс. руб. (не менее 200 тыс. руб.).

При включении в котировальные листы облигаций эмитента, акции которого уже находятся в данном котировальном листе, требования о средней сумме сделок за месяц на данные облигации не распространяются. Требования к эмитентам ценных бумаг и ценным бумагам, не включенным в котировальные листы, но которые могут быть объектом сделок на бирже, устанавливаются организатором торговли самостоятельно.

Делистинг ценных бумаг из котировальных листов "А" и "Б" осуществляется по следующим основаниям:

- аннулирование государственной регистрации выпуска ценных бумаг;

- истечение срока обращения ценных бумаг;

- ликвидация эмитента ценных бумаг;

- обнаружение организатором торговли допущенных эмитентом нарушений законодательства РФ о ценных бумагах, нормативных правовых актах ФКЦБ или требований организатора торговли;

- предписание ФКЦБ в связи с нарушением законодательства РФ о ценных бумагах или нормативных правовых актов ФКЦБ;

- признание эмитента ценных бумаг несостоятельным (банкротом).

Помимо этих общих условий делистинга из котировальных листов "А" и "Б", основаниями для исключения ценных бумаг из котировальных листов "А" могут являться:

Подача эмитентом заявления об исключении его ценных бумаг из котировального листа;

Наличие у эмитента убытков по итогам последних трех лет;

Нарушение условий листинга в части рыночной стоимости всех ценных бумаг эмитента (для акций – не менее 300 млн. руб., для облигаций – не менее 30 млн. руб.), стоимости чистых активов и средней суммы сделок за месяц.

Дополнительным условием исключения ценных бумаг из котировального листа "Б" является несоблюдение требований о среднем размере сделок за месяц.

Сами инвесторы не занимаются непосредственной куплей и продажей ценных бумаг на бирже, а используют в этих целях специальных посредников – брокеров. Обычно брокеры объединяются в брокерские конторы (фирмы), а инвесторы становятся клиентами этих контор.

Сделки на бирже осуществляются по заявкам клиентов-инвесторов. Свои заявки инвесторы делают с помощью так называемых поручений (orders). Это поручение должно содержать необходимые атрибуты, к которым, в частности, относятся:

1) Название фирмы, с ценными бумагами которой инвестор желает осуществить операцию

2) Тип сделки - покупка, продажа или короткая продажа

3) Цена совершения сделки

4) Сколь долго поручение остается в силе

5) Объем сделки                                    

6) Специальные инструкции

Тип сделки - различают три типа сделок е ценными бумагами: покупка, продажа и короткая (краткосрочная) продажа, соответственно могут быть поручения на покупку, продажу и короткую продажу. Если инвестор покупает ценную бумагу, то считается, что по завершении сделки он стал находиться в длинной позиции на рынке данной ценной бумаги; в случае длинной позиции инвестор ожидает получать доход, в том числе и за счет повышения в будущем цены приобретенных им, то есть находящихся в его собственности, финансовых средств.

Поручение на продажу означает, что инвестор желает продать принадлежащие ему ценные бумаги, а при поручении на короткую продажу инвестор просит продать не принадлежащие ему ценные бумаги. После совершения короткой продажи ценной бумаги считается, что инвестор занял короткую позицию на рынке данной ценной бумаги.

Цена сделки может указываться двумя способами. Если инвестор делает рыночное поручение, то оно должно быть исполнено немедленно по поступлению биржевому брокеру по самой выгодной из возможных цен. Если инвестор делает лимитированное поручение, то в нем указывается предельная цена сделки. Если лимитированное поручение сделано на покупку, то брокер должен исполнить его только в том случае, когда цена акции будет ниже или равной предельной цене. Следовательно, лимитированное поручение на покупку устанавливает верхний предел цен сделки, а лимитированное поручение на продажу - нижний предел цен.

Сколь долго поручение остается в силе должно содержаться в лимитированном поручении. Наиболее часто употребляется однодневное поручение и бессрочное поручение. Однодневное поручение действует в течение того дня, когда оно было сделано, и аннулируется при закрытии биржи, если брокер не смог его исполнить. Бессрочные поручения действуют до тех пор, пока инвестор либо не аннулирует его, либо вовремя не подтвердит.

Инвестор периодически (через какое конкретно время, определяется правилами биржи) обязан подтвердить бессрочное поручение; если подтверждение не будет получено, то поручение аннулируется,

Объем сделки применительно к акциям традиционно измеряется в лотах. Лот считается полным, (круглым), если в него входит 100 акций (для некоторых малоактивных акций полный лот содержит 10 акций). Неполный лот содержит любое количество акций (от 1 до 99). Сделки в полных лотах значительно ускоряют процесс купли-продажи и увеличивают их объемы, что выгодно брокерам. Поэтому они зачастую увеличивают цены сделок с неполными лотами, понуждая тем самым инвесторов оперировать полными лотами.

Специальные поручения делаются инвесторами, чтобы достичь специфических целей. Поручение прекратить по уровню бывает на покупку
и продажу; оно похоже на лимитированное поручение тем, что в этом случае
инвестор также устанавливает предельную цену. Однако, в отличие от лимитированного, поручение прекратить по уровню исполняется (становится
рыночным) только тогда, когда рыночная цена достигнет предельной. Предположим, что инвестор сделал рыночное поручение купить 1000 акций фирмы "Салют" по цене 26,9 рублей. Одновременно он оставил поручение прекратить продажи по уровню 25 рублей. Если рыночная цена акций "Салюта"
составляет 26,9 рублей, то рыночное поручение будет исполнено в тот же
день. Что же касается второго поручения, то оно свидетельствует о предусмотрительности инвестора, так как предохраняет его от потерь в случае
резкого падения курса акций "Салюта": как только цена достигнет 25 рублей или ниже, то поручение прекратить продажи по уровню немедленно
превращается в рыночное и сразу же исполняется. Значит, если цена акций
"Салюта" начнет резко снижаться, то инвестор страхует себя и требует про-
дать акции по достижении цены, уровня 25 рублей.

Покупка ценных бумаг.

 

При покупке ценных бумаг покупатель ориентируется на получение выгоды или маржинального дохода.

Применительно к сделкам с ценными бумагами термин "маржа" означает покупку финансовых средств в кредит. Чтобы воспользоваться маржой инвестор должен прежде всего открыть маржинальный счет в брокерской фирме, клиентом которой он состоит. Обычно открытию маржинального счета предшествует процедура подписания гарантийного (залогового) соглашения, согласно которому, инвестор дает брокерской фирме право использовать принадлежащие ему ценные бумаги в качестве залога под предоставляемый кредит. Одновременно брокерская фирма получает разрешение передавать ценные бумаги инвестора другим клиентам, желающим осуществить короткую продажу этих ценных бумаг.

Процедура покупки с маржей. Пусть клиент брокерской фирмы, например, инвестор А, имеющий маржинальный счет, обращается к брокеру с просьбой купить с маржой, положим, 100 акций компании "Салют" по цене 25 рублей. Всего для приобретения этих акций необходимо 2500 рублей. Инвестор должен сам внести часть необходимой суммы, которая определяется величиной так называемой требуемой маржой ( rm), показывающей долю начальной суммы, уплачиваемой инвестором. Согласно российскому законодательству, величина rm не может быть меньше 0,5 (то есть инвестор должен внести не меньше половины требуемой суммы). Оставшуюся часть суммы, необходимую для совершения сделки, даст инвестору в долг брокер. Для этого он возьмет в банке кредит, положим, под 10% годовых. Инвестору эти деньги будут предоставлены по более высокому проценту, например, 11%. После завершения всех расчетов и возвращения займа с процентом в банк, разница между процентными выплатами инвестора (11%) и процентными выплатами в банк (10%) составляет выручку брокера.

Предположим, что в нашем случае rm = 50%. Значит, из 2500 рублей, необходимых для покупки 100 акций компании "Салют", инвестор А обязан 50%, или 1250 рублей выплатить сам, а 1250 рублей возьмет в банке под 10% брокер. После совершения покупки акций, балансовый отчет инвестора А будет выглядеть следующим образом:

 

Активы	Пассивы
100 акций по 25 рублей = 100×25 = 2500 рублей	Долг (заем) = 1250 рублей Собственные средства = 1250 рублей

 

Брокер взял кредит 1250 рублей в банке и возвращать эти деньги с процентом должен он. Хотя купленные с маржей акции и остаются в брокерской фирме как залог (это условие открытия маржинального счета), но при снижении их курса брокер может понести потери: всего брокер должен вернуть банку сумму 1375 руб., (с учетом начисления 10%):

1250 руб. × (1+0,1) =1375 рублей и при цене акции ниже 13,75 рублей их суммарная (за 100 акций) залоговая стоимость станет ниже суммы долга банку (с учетом процента). Если в этих условиях инвестор будет не в состоянии погасить задолженность, то долг банку будет выплачивать брокер. Чтобы обезопасить себя от подобных коллизий, брокер ежедневно оценивает финансовое состояние клиента. Для этих целей брокер использует специальную величину - фактическую маржу am, которая определяется так:

 

                                       собственные средства             активы-долги

фактическая маржа =                                                      =

                                 рыночная стоимость активов        активы

 

Если было приобретено n акций по начальной цене продажи Рр и требуемая маржа равна rm процентов, то задолженность инвестора составит: n × Pp ×(1- rm ), и не будет меняться по мере колебания курса акций. Рыночная стоимость активов зависит от текущей цены Рс акций: рыночная стоимость активов = n×Рс.

Тогда формулу для фактической маржи можно представить в виде:

                                                      n × Pc - n × Pp ×(1- rm )

фактическая маржа ( am ) = ——————————————

                                                                          n × Pc

 

Во избежание потерь брокерская фирма требует, чтобы фактическая маржа инвестора не опускалась ниже определенного уровня, устанавливаемого брокерской фирмой (если иного не предусмотрено законом). Подобная маржа носит название поддерживаемой маржи- mm; будем полагать, что в рассматриваемом случае она равняется 25%.

Если вследствие понижения курса акций "Салюта" фактическая маржа упадет ниже поддерживаемой маржи, то есть ниже 25%, то брокер направит инвестору маржинальное требование, с учетом начисления 10%, с учетом начисления 10%, с учетом начислений 10%, с учетом начисления 10%, с
учетом начисления 10%, где инвестору будут предложены три альтернативы:

1) внести дополнительно на маржинальный счет деньги или ценные бумаги;

2) оплатить часть долга;

3) продать часть купленных акций и использовать выручку для частичной оплаты займа.

Каждое из этих решений приводит к увеличению фактической маржи.

Предположим, что курс акций снизился до 15 рублей, В этом случае балансовый отчет инвестора А будет иметь вид:

 

Активы	Пассивы
100 акций по 15 рублей = 100×15=1500 рублей	Долг(заем) =1250 рублей Собственные средства=250 рублей

 

и его фактическая маржа составит;

что ниже уровня поддерживаемой маржи. Инвестор получит маржинальное требование и вынужден будет выбирать одну из трех альтернатив. Проведя соответствующие вычисления, можно показать, что в первом случае инвестор обязан внести дополнительно на счет 166,7 рублей; во втором случае ему необходимо погасить 125 рублей из суммы своего долга; при выборе третьей альтернативы он должен продать 34 акции и полученные за счет этого 510 рублей направить на погашение долга.

Какой из вариантов предпочтительней, зависит от финансового состояния, инвестора (если у него нет дополнительных денег, то для него приемлемым остается только третий вариант) и от выбранной им стратегии покупки с маржой.

Если фактическая маржа инвестора находится в пределах от 0,25 до 0,5, то есть выше поддерживаемой, но ниже первоначально требуемой, то операции со счетом инвестора будут ограничены в том смысле, что не будут позволяться любые действия (например, снятие денег со счета), уменьшающие величину фактической маржи.

Однако, надежды инвестора А связаны с возможным повышением цены акции. Предположим, что курс акций "Салюта" повысился до 30 рублей, В этом случае балансовый отчет инвестора А имеет вид:

 

Активы	Пассивы
100 акций по 30рублей = 100×30=3000 рублей	Долг(заем)=1250 рублей Собственные средства = 1750 рублей

 

и фактическая маржа am= 1750/3000=0,583, что выше первоначально требуемой rm. В этих условиях у инвестора имеются альтернативы:

- снять на свои нужды такую часть суммы, чтобы после этого фактическая маржа am равнялась требуемой rm. Специфика операции покупки с маржой (брокер кредитует инвестора) приводит к тому, что при снятии инвестором денег брокер не изменяет величину активов, а перераспределяет пассивы, учитывая выплаты денег инвестору за счет увеличения долговых обязательств. В рассматриваемом случае инвестор, А может снять 250 руб. после этого величина долга возрастет до 1500 руб., собственные средства уменьшатся до 1500 руб., а активы останутся теми же - 3000 руб. Фактическая маржа после снятия денег станет равной: am = 1500/3000 = 0,5, что и должно быть по условиям снятия денег;

- закрыть позицию, то есть продать подорожавшие акции. В этом случае у инвестора имеется возможность повысить ожидаемую доходность акций. Действительно, если бы он покупал акции без маржи, то есть полностью за свой счет, то (без учета будущего дивиденда) ожидаемая доходность
всего пакета 100 акций составила бы:

r= (3000 руб. - 2500 руб.)/2500 руб. = 0,2 или 20%

Если же он приобретет акции с маржей, то его расходы на покупку акций составят 1250 рублей (так как требуемая маржа rm = 0,5). За счет увеличения стоимости акций его активы возрастут на величину:

(3000 руб.-2500 руб.) = 500 рублей.     

Одновременно в конце года инвестор должен вернуть брокеру процент на взятый кредит в размере: 0,11×1250=137,5 рублей (брокер брал кредит в банке под 10% плюс 1%). Отсюда ожидаемая доходность составит:

г=[500 - 137,5]/1250 = 0,29 или 29%.

Таким образом, за счет использования маржи инвестор увеличил доходность с 20% до 29%.                    

А что произойдет, если в течение года цена акций не возрастет, а снизится, положим, до 20 рублей. Если бы 100 акций "Салюта" покупались без маржи, то норма потерь в этом случае составила бы:

г = [(2000 руб, - 2500 руб,)]/2500 = -0,2 или -20%

А в случае покупки акций с маржей норма потерь равна:

г=[(2000 руб.- 2500 руб.) - 0,11×1250 руб.]/1250 руб.= -0,51 или -51%

Как видим норма потерь в случае покупки с маржой значительно выше. Следовательно, покупка ценных бумаг с использованием маржи является рискованным инвестированием. Такого рода покупки делаются только в надежде на значительный подъем курса акций в скором времени после покупки акций.