Ценообразование опционов.

По общепринятой опционной терминологии, опцион - это тип контракта между двумя физическими лицами. Как указывалось ранее, существуют две формы подобного контракта - опцион на покупку и опцион на продажу. Тот, кто приобретает (покупает) опцион, называется покупателем, а инвестор, продающий опцион, называется продавцом, хотя иногда их называют райтерами.

Для простоты дальнейшего изложения материала, будем рассматривать опционы на акции, поскольку основные черты опционов на другие средства мало отличаются от опционов на акции.

Для описания опционного контракта на покупку необходимо определить четыре компоненты:

1) компанию, чьи акции могут быть куплены. Такие акции носят название основных (базовых);

2) количество акций, подлежащих покупке;

3) цену реализации, то есть цену, по которой покупатель опциона имеет право купить у райтера опциона данные акции;

4) день, когда данное право оканчивается.

На что рассчитывает покупатель опциона? Он полагает, что за время действия опциона рыночная цена основной акции станет выше цены реализации опциона. Например, предположим, что два инвестора А и В решили заключить опционную сделку на покупку, согласно которой А получает право купить у В 100 акций компании "Лира" по цене 140 руб. за акцию в течение ближайших четырех месяцев. Действующая (текущая) цена акции -138 руб. При этом А полагает, что за время до окончания срока опциона цена акции непременно превысит рубеж 140 руб. Представим, что через месяц цена акции поднимется до 148 руб. В таком случае инвестор А может реализовать опцион, то есть купить у В 100 акций "Лиры" по цене реализации 140 руб. После этого он тут же продает эти акции на бирже по текущей цене 148 руб. и получает выручку в размере:

(8руб.)х(100 акций)= 800 руб.

А почему продавец (райтер) опциона на покупку идет на подобный риск - потерять без малого 1000 руб.? За право получить опцион на покупку в свои руки, то есть побудить потенциального райтера подписать обязательство продать акции по цене реализации, покупатель опциона должен заплатить райтеру определенную сумму денег, называемую опционной премией . Опционная премия, таким образом, составляет цену опциона как ценной бумаги в момент покупки опциона. Например, в нашем случае В может просить в качестве компенсации за риск премию в размере 4 рубля за акцию. В таком случае покупатель должен заплатить райтеру 400 руб. за опцион на покупку 100 акций компании "Лира".

Райтер полагает, что акции "Лиры" за 4 месяца ни разу не превысят рубеж в 140 руб. В таком случае покупателю опциона не имеет смысла реализовывать опцион (зачем ему покупать акции по 140 руб., если на фондовом рынке они стоят дешевле), и продавец опциона получит в результате выигрыш в размере опционной премии.

Опцион на продажу дает его владельцу право (но также не накладывает обязательств) продать райтеру данного контракта установленное количество акций определенной компании по заранее оговоренной цене реализации. Соответственно, райтер опциона на продажу обязан купить у владельца опциона на продажу акции по цене реализации в случае реализации опциона его покупателем. Очевидно, что в случае опциона на продажу расчеты покупателя и продавца опциона диаметрально противоположны их надеждам при сделке с опционами на покупку: в данном случае покупатель опциона желает, чтобы цена основной акции упала. Например, если А и В заключают опционный контракт на продажу 100 акций "Лиры" по цене реализации 140 руб., то покупатель опциона на продажу рассчитывает на снижение в ближайшие 4 месяца цены основной акции - если это произойдет, то он купит на бирже 100 акций по низкой цене и продаст их В по цене реализации 140 руб. Как и прежде, за эту возможность покупатель А должен заплатить райтеру В опционную премию.

Принципиально отличаются два вида опционных контрактов: если опцион (и на покупку, и на продажу) может быть реализован в любой день до момента окончания опциона, то такой вид опциона носит название американского опциона. Если же опцион может быть реализован только в день его окончания, то его относят к европейскому виду опциона. Данные термины ни в коем случае не означают географической привязанности опционов - за небольшим исключением, и в США, и в Европе, и в развитых странах Азии используются американские опционы.

Долгое время операции с опционами проводились на внебиржевой основе, что сдерживало развитие рынка этих ценных бумаг. В прошлой практике торговлю опционами вели специальные дилеры - к ним обращались потенциальные продавцы и покупатели опционов, дилеры сводили их вместе, заключался письменный контракт, после чего дилеры отслеживали его выполнение. Эта система имела массу недостатков - была дорога (дилеры требовали высоких комиссионных) и довольно инертна. При ней возникали сложности с досрочным прекращением контракта - например, если райтер В захотел раньше времени прекратить действие опционного контракта, или, на принятой терминологии, закрыть свою позицию, то он должен был либо через дилера встретиться с покупателем А и за соответствующую цену выкупить контракт, либо также за не бесплатно найти иного человека, готового принять на себя обязательства инвестора В.

Ситуация значительно изменилась после перехода на биржевую торговлю опционами и создания специальных клиринговых контор. Остановимся на основных, принципиальных чертах биржевой торговли опционами:

во-первых, решение о заключении опционной сделки с акциями принимают сами участники опциона. Опцион может быть заключен только на те акции, опционы на которые допускаются данной биржей. При этом в качестве основных берутся акции крупных компаний, имеющие большой спрос у инвесторов (учитываются и другие факторы - количество эмитированных акций, число акционеров, стабильность фирмы и др.). Сама компания, на акции которой заключается опционный контракт, не имеет право вмешиваться в опционную сделку: опцион - самостоятельная ценная бумага, не эмитируемая "основной" компанией;

во-вторых, все опционные контракты строго стандартизированы, то есть они имеют стандартные характеристики четырех показателей - основной акции, цены реализации, срока окончания опциона и. размер контракта;

в-третьих, деятельность клиринговых учреждений делает опционы высоко ликвидными ценными бумагами и страхует все сделки с опционами. Формально клиринговая корпорация становится продавцом опционов для всех, желающих купить его, и покупателем для всех, желающих продать опцион. Таким образом, персонально потенциальные покупатели и продавцы опционов "разъединяются" клиринговой корпорацией. Если обладатель опциона на покупку хочет продать его (то есть закрыть свою позицию), то ему нет необходимости вступать в переговоры с продавцом данного опциона - он просто направит соответствующее поручение своему брокеру, а тот передаст его на биржу. Клиринговая корпорация вычеркнет имя этого владельца опциона из своих учетов и внесет туда данные следующего обладателя опциона (кто купит его). Продавец опциона не задействован во второй сделке и удерживает свою позицию, поскольку контракт заключен с клиринговой корпорацией, а не с конкретным индивидом. Задача клиринговой корпорации при этом состоит в том, чтобы количество покупателей опционов точно соответствовало количеству их продавцов.

Кроме того, клиринговая корпорация выступает гарантом любой сделки. Если владелец опциона решает его реализовать, то его брокер пошлет в клиринговую компанию реализационное уведомление. После этого клиринговая компания наугад выбирает из числа наиболее ранних продавцов данного опциона того, кто получит данное реализационное уведомление. В тех редких случаях, когда продавец опциона не в состоянии выполнить своих обязательств, клиринговая корпорация делает это за него. Чтобы такого не происходило, клиринговая корпорация требует от брокерских контор, чтобы те внимательно следили за состоянием дел продавца опциона. Предпочтение отдается тем потенциальным продавцам опционов на покупку, которые располагают в брокерской конторе по меньшей мере 100 акциями "основной" компании. Считается, что они имеют обеспеченный опцион на покупку. Если таковых акций нет, то они имеют необеспеченный опцион на покупку. В таком случае брокерская контора требует от продавца опциона определенную маржу. Аналогично обстоит дело и с продавцом опциона на продажу, с тем лишь различием, что брокерские конторы отдают предпочтение клиентам, имеющим достаточно денег на счете, чтобы при реализации опциона купить у его владельца 100 акций по цене реализации.

Стоимость опционов зависит от стоимости основной акции, и эту взаимосвязь целесообразно раскрыть сначала для момента, непосредственно предшествующего сроку окончания опциона (который для простоты назовем моментом окончания срока опциона). Поскольку оценка стоимости опционов для их покупателей ипродавцов диаметрально противоположна, то целесообразно разделить эти ситуации.

Покупка опционов. Рассмотрим опцион на покупку акции с ценой реализаций Е=100руб. Если непосредственно перед окончанием срока опциона цена основной акции ниже 100руб., то владельцу опциона не имеет смысла реализовывать его. В этом случае стоимость опциона ничтожна и может быть принята равной нулю. Другая картина будет наблюдаться, если к моменту реализации цена основной акции превысит цену реализации, например, станет равной 120руб: владелец опциона реализует опцион путем покупки у продавца опциона основной акции по цене, реализации Е=100руб и последующей продажи этой акции на бирже по рыночной цене 120руб. Значит, в этом случае стоимость опциона составит разность между рыночной ценой акции и ценой реализации опциона. Представим эту ситуацию графически на рис 4.2 и 4.1. Рис 4.1показывает выплаты владельцу опциона на покупку в случае его реализации непосредственно перед окончанием срока. Пока цена основной акции. ниже цены реализации Е=100руб., стоимость опциона равна нулю, и линия выплат (следовательно и стоимости опциона) совпадет с осью абсцисс. Если цена основной акции начнет превышать цену реализации, то выплаты владельцу опциона составят разность между рыночной ценой акции и ценой реализации опциона. Соответственно, начиная от точки Ps= 100руб. кривая выплат (и стоимости опциона) пойдет вверх - вправо под углом 45° .

Рис. 4.1 Выплаты владельцу Рис 4.2 Выплаты владельцу опциона