Методы оценки инвестиционных рисков в предпринимательстве

Для анализа инвестиционных рисков используются аналитические методы оценки. Их достоинство состоит в том, что они достаточно хорошо проработаны и просты для понимания.

Инвестиции – материальные и финансовые ресурсы, на долгосрочной основе вложенные в различные активы с целью извлечения из них прибыли или другого эффекта.

Реальные инвестиции – вложения средств в материальные активы: капитальное строительство, покупка средств производства, земельных участков, модернизация производства, наращивание его мощности и т.д.

Финансовые инвестиции – это долгосрочные финансовые вложения в ценные бумаги, корпоративные совместные предприятия, обеспечивающие гарантированные источники доходов или поставок сырья, сбыта продукции и т.д.

Нематериальные инвестиции – вложения средств в патенты, создание имиджа предприятия, в обучение персонала, инновационные технологии и др.

Аналитические методы можно подразделить на статические и динамические, основанные на дисконтировании.

К статическим относят:

• срок окупаемости (payback, payout period);

• учетная норма доходности (accounting rate of return);

К динамическим относят:

· чистый приведенный доход (net present value);

· внутренняя норма доходности (internal rate of return);

· дисконтный срок окупаемости (discounted payback method);

· индекс доходности (profitability index, benefit-cost ratio).

Расчет срока окупаемости проекта (PB) заключается в определении отрезка времени, в течение которого сумма поступлений денежных средств, получаемых от реализации проекта, превысит сумму инвестиций. Предпочтение может быть отдано проекту с наименьшим сроком окупаемости как наименее рискованному. Если в расчетах учитывается среднегодовая величина доходов, одинаковая за все годы существования проекта, то PB рассчитывается по формуле:

, где - сумма начальных инвестиций;

- среднегодовой размер доходов.

Учетная норма доходности или рентабельность инвестиций (ARR) является обратной величиной срока окупаемости, показывает норму среднегодовой доходности, получаемую на рубль вложенных инвестиций:

Пример. Определить срок окупаемости и рентабельность инвестиций проекта, в котором начальные инвестиции составили 500 млн. рублей, а предполагаемый средний размер ежегодной прибыли составит 200 млн. рублей.

;

Проект полностью окупит инвестиции через 2,5 года, норма прибыли 0,4 (рентабельность = 40%).

На практике приходится оценивать проекты с неравнозначными ежегодными поступлениями доходов. В этом случае расчеты статических показателей будут несколько сложнее.

Пример. Сравнить два варианта вложения инвестиций и определить наиболее выгодный из них. Данные представлены в таблице 3.1.

Таблица 3.1

Денежные потоки инвестиционного проекта, тыс. рублей

Срок окупаемости проекта по варианту А, как видно из таблицы, наступит через 3 года:

тыс. рублей – 3 года

Срок окупаемости проекта по варианту Б не будет являться целым числом, так как инвестиции окупаются между 3 и 4 годами. Точное значение срока окупаемости можно определить следующим образом:

тыс. рублей, где 80 тыс. рублей окупаются в течение 4-го года, когда получен доход 200 тыс. рублей. Следовательно, срок окупаемости 80 тыс. рублей оставшихся инвестиций, будет рассчитан как года. Таким образом, срок окупаемости проекта по варианту Б составит 3,4 года.

Быстрее окупится вариант А, но за пять лет по варианту Б будет получено на 150 тыс. рублей больше. В связи с этим можно оценить проекты по показателю ARR, для расчета которого необходимо найти среднюю величину ежегодных доходов.

Так, в варианте А среднегодовая величина доходов составит: 144 тыс. рублей = (150+165+185+120+100)/5. Соответственно в варианте Б эта величина будет равной 174 тыс. рублей.

Тогда ,

.

Таким образом, по рентабельности инвестиций можно сделать вывод, что в течение 5-ти лет реализация проекта по варианту Б более выгодна.

Статические методы оценки инвестиций достаточно просты и доступны для понимания. Однако они не учитывают изменений во времени денежной стоимости получаемых доходов, величина которых через несколько лет будет иной, чем на момент вложения инвестиций.

Поэтому для оценки долгосрочных инвестиционных вложений целесообразно применять методы, основанные на дисконтировании денежных потоков.

Оценка проектов по методу чистого приведенного дохода (NPV) учитывает изменения денежной стоимости получаемых доходов под влиянием инфляции. Суть метода заключается в сравнении дисконтированных результатов от реализации проекта с первоначальными затратами.

Чистый приведенный доход рассчитывается по формуле:

,

где - общая накопленная величина дохода за n лет;

- общая накопленная величина дисконтированных доходов;

d – дисконтная ставка (темп инфляции).

Инвестиции окупятся, если NPV будет получен с положительным знаком, при отрицательном чистом приведеном доходе проект не возместит затраты.

Пример. Рассчитать какой из инвестиционных проектов будет выгодней, если первоначальная инвестиция составила 500 млн. рублей, а предполагаемая ставка дисконтирования доходов будет равна 15%. Данные о поступлении прогнозируемых доходов представлены в таблице 6.5.

Как видно из проведенных расчетов, через 5 лет номинальные доходы этих проектов будут равны 810 млн. руб. Однако дисконтированная их величина будет разной. Поэтому, полученные результаты нужно сравнить с начальными затратами.

Таблица 3.2

Расчет чистой приведенной стоимости, млн. рублей

Годы реализации проектов	Дисконтный множитель,	Проект А	Проект Б
Прогнозируемые доходы, (Pn)	Дисконтированные доходы, (PV)	Прогнозируемые доходы, (Pn)	Дисконтированные доходы, (PV)
	0,8696		104,4		87,0
	0,7561		124,8		105,9
	0,6575		118,4		92,1
	0,5718		97,2		120,1
	0,4972		87,0		109,4
Итого:	х		531,7		514,3

млн. рублей;

млн. рублей;

Как видно из расчетов, чистая приведенная стоимость этих проектов получилась с положительным знаком, это значит, что проекты окупят вложенные средства даже с учетом инфляционного обесценивания. Однако более выгодным будет проект А, так как его чистый приведенный доход выше.

Из данных таблицы 6.5 можно рассчитать дисконтный срок окупаемости (DPB), который при варианте А будет равен:

млн. рублей - 4,62 года, так как 55,2 тыс. рублей окупаются на пятый год, когда будет получен дисконтированный доход 87 млн. рублей (55,2 : 87 =0,62 года).

Дисконтный срок окупаемости более объективно показывает длительность процесса окупаемости в сравнении с простым показателем срока окупаемости.

В некоторых проектах абсолютные показатели NPV могут быть приблизительно одинаковыми. Чтобы определить более выгодный проект, необходимо полученный результат соотнести с начальными инвестициями и определить уровень доходности на рубль затрат. Для этого расчитывается относительный показатель индекс доходности (PI), который показывает норму дисконтированной доходности на рубль вложенных инвестиций.

.

Реализация проекта считается целесообразной, если PI будет больше единицы. Так для вариантов А и Б из таблицы 6.5 индекс доходности составит: ; .

Из нескольких проектов более выгодным считается с наибольшим значением PI, в данном случае это проект А.

Другим критерием удобным для принятия решения об инвестировании средств является внутренняя норма доходности IRR. Она показывает величину дисконтной ставки d, при которой NPV проекта будет равен 0, то есть в результате его реализации не будет получено ни дохода, ни убытка. Поэтому, определяя прогнозируемую дисконтную ставку, по которой будет уменьшаться стоимость доходов с течением времени, нужно следить, чтобы она была меньше IRR (d<IRR). В противном случае проект просто не окупится.

Значение IRR легко точно определить с помощью программы Excel, в которой существует функция ВСД (внутренняя ставка доходности).

Так для вариантов А и Б из таблицы 6.5 IRR, рассчитанная в Excel, составит: IRR_А= 17,5%; IRR_Б= 16,0 %. Следовательно, проект А будет окупаться в условиях, когда ставка дисконта будет ниже 17,5%, а в проекте Б не будет получен убыток, пока ставка дисконта не превысит 16,0%.

При отсутствии возможности использования компьютерных программ или финансового калькулятора, можно найти IRR путем последовательного перебора дисконтных ставок пока NPV не будет приблизительно равен нулю.

Основным недостатком методов дисконтирования является то, что прогнозируемая ставка дисконта основывается на субъективных суждениях аналитика и может реально не учитывать непредвиденные изменения условий проекта. Обычно за величину дисконтной ставки принимают среднюю процентную ставку, применяемую в банковской системе, либо темпы инфляции. При реализации проектов различной степени рискованности базовую дисконтную ставку можно увеличить на предполагаемую величину риска, которая также определяется экспертным путем.

В условиях неопределенности рынка можно просчитать возможные варианты реализации проекта методом анализа чувствительности NPV. После того как будет рассчитана чистая текущая стоимость проекта, нужно постепенно изменять его параметры, что бы таким образом просчитать возможные последствия. Обычно это происходит путем постановки вопроса – как изменится NPV, если величина доходов уменьшится или увеличится на 5%, на 10%, на 15% и т.д.? Если изменится ставка дисконтирования? Таким образом, создается диапазон различных вариантов исполнения инвестиционного проекта, а при прогнозе неблагоприятных результатов должны разрабатываться варианты исправления возможных ситуаций.

При анализе финансовых инвестиций, в частности пакетов акций, ценных бумаг, инвестиционных портфелей, для оценки возможного результата достаточно эффективно применять метод Бета(β) - коэффициента.

Бета – коэффициент – это условный измеритель уровня рыночного риска конкретного финансового актива по отношению к среднему уровню финансового рынка. По этой методике средний уровень финансового рынка, например средняя цена акций 500 крупнейших компаний, принимается за единицу. Доходность портфеля, составленного из акций с β =1,0, бу­дет повышаться и понижаться одновременно с изменением сред­него рыночного курса, а риск портфеля будет совпадать со сред­ним на рынке.

Это значит, что, например, при изменении ситуации на рынке вверх или вниз на один процентный пункт характеристики акции ме­няются в том же направлении также на один процентный пункт.

Отклонение конкретных ценных бумаг от этой средней цены показывает изменение их рискованности. Чем выше β – коэффициент акции, тем выше ее рискованность, но может быть и выше ее доходность. Например, β – коэффициент акции равный 1,5 показывает, что изменчивость этих акций по отношению к среднему уровню в полтора раза выше.

Определение β – коэффициента актива осуществляется на основе статистических данных о доходности рынка и рассматриваемого актива за определенный период по формуле:

, где - бета коэффициент актива х;

- коэффициент корреляции ставки доходности актива х и общей ставки доходности рынка;

- стандартное отклонение ставки доходности актива х;

- стандартное отклонение общей ставки доходности рынка.

Пример. Определить β – коэффициент акции, если за последние полгода стандартное отклонение их доходности составило 145%, а стандартное отклонение общей ставки финансового рынка составило 110%. Коэффициент корреляции между ними составил 0,85.

Решение: . Следовательно, рискованность рассматриваемых акций выше на 12% среднего уровня финансового рынка.