МЕТОДИЧЕСКИЕ УКАЗАНИЯ К ВЫПОЛНЕНИЮ ПРАКТИЧЕСКОГО ЗАДАНИЯ НА АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Проведение анализа чувствительности проекта.

Таблица 8 – Исходный денежный поток инвестиционного проекта (базовый вариант)

Варианты	Ставка дисконтирования (r), %	Инвестиционные расходы (IC), тыс. руб.	Денежные доходы/убытки (CF) по годам, тыс. руб.
			1 год	2 год	3 год
1	10	4 500	-1 016	2 942	4310
2	10	4 000	- 894	2 589	3 793
3	10	5 000	- 1 176	3 236	4 741
4	10	5 500	-1 294	3 560	5 215
5	10	6 325	-1 488	4 094	5 997
6	10	6 600	-1 786	4 913	7 196
7	10	6 500	-1 529	4 207	6 163
8	10	7 000	-1 646	4 530	6 637
9	10	5 200	- 1 162	3 366	4 931
0	10	4 800	-1 073	3 107	4 552

 

А. Рассчитать основные критерии эффективности инвестиционного проекта (чистый дисконтированный доход, индекс доходности и дисконтированный срок окупаемости) для исходного денежного потока.

Б. Рассчитать внутреннюю норму доходности (IRR) для исходного инвестиционного денежного потока и дать экономическое обоснование полученного результата.

В. Провести анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменениям выбранных параметров, а именно рассчитать чистый дисконтированный доход (NPV), индекс доходности (PI) и дисконтированный срок окупаемости проекта (PP) при последовательном изменении денежных поступлений (CF), инвестиционных вложений (IC) и ставки дисконтирования (r) на +15, +10, +5, -5, -10 и -15 процентов. Результаты расчетов представить в виде таблицы 9 (см. методические указания к решению задачи).

Г. На основе полученных данных построить графики зависимости чистого дисконтированного дохода, индекса доходности и дисконтированного срока окупаемости к изменениям параметров.

Б. По результатам проведенных расчетов сделать основные выводы по устойчивости проекта к возможным отклонениям проектных показателей.

Все формулы, используемые в процессе решения задачи, должны быть представлены в работе. При выполнении данного практического задания необходимо дать подробное описание выполняемых действий.

     Анализ чувствительности проводится с целью исследования влияния входных данных проекта на показатели эффективности и представляет собой последовательно-единичное изменение каждого выбранного параметра: только один из параметров меняет свое значение на прогнозное число процентов и на этой основе пересчитывается новая величина показателей эффективности.

     Данный вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

Таблица 9 – Анализ чувствительности инвестиционного проекта

Показатели эффективности инвестиционного проекта	Срок окупаемости (PP), лет и месяцев	Чистый дисконтированный доход (NPV), тыс. руб.	Индекс доходности (PI), %
1. Отклонения денежных доходов (CF)
+15%
+10%
+5%
базовый вариант: 0%
-5%
-10%
-15%
2. Отклонения инвестиционных расходов (IC)
+15%
+10%
+5%
базовый вариант: 0%
-5%
-10%
-15%
3. Отклонения ставки дисконтирования (r)
+15%
+10%
+5%
базовый вариант: 0%
-5%
-10%
-15%

 

Примеры наглядного изображения чувствительности инвестиционного проекта к изменениям выбранных параметров представлены на рисунках 6,7,8.

 

Рисунок 6 –Чувствительность срока окупаемости

Рисунок 7 –Чувствительность чистого дисконтированного дохода (NPV)

Рисунок 8 – Чувствительность индекса доходности (PI)

 

8 МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕТОВ

 

Финансирование инвестиционного проекта – обеспечение его денежными ресурсами в течение всего периода осуществления; процесс аккумулирования и эффективного использования финансовых ресурсов в процессе осуществления проекта.

Методы финансирования включают способы, благодаря которым образуются источники финансирования и реализуются инвестиционные проекты (эмиссионный доход – потен­циальный источник различного рода инвестиций; акционирование пред­приятия – метод, позволяющий осуществлять эмиссию акций).

Способы финансировании:

* Государственное (бюджетное) финансирование

* Самофинансирование

* Ипотечное кредитование

* Облигационное финансирование

* Венчурное финансирование

* Проектное финансирование

* Акционерное финансирование

* инвестиционный кредит

* Лизинговое финансирование

Бюджетное (государственное) финансирование осу­ществляется прежде всего в рамках государственных и территори­альных местных инвестиционных программ по созданию, разви­тию и поддержке предприятий.

Формы государственного финансирования:

- на безвозвратной основе осуществляется финансирование капи­тальных вложений из средств государственного бюджета в объекты для федеральных нужд в соответствии с утвержденным Правитель­ством России перечнем строек, а также строек, осуществляемых правительствами субъектов Федерации из их бюджетов.

- на возвратной основе средства из федерального бюджета пред­приятиям и организациям-застройщикам для капитального строительства выделяются Министерством финансов России в пределах сумм кредитов, выделяемых Центральным банком РФ в установленном действующим законодательством порядке.

Формы бюджетного финансирования:

Ø Бюджетный кредит может быть предоставлен юридическому лицу на основании договора, заключенного в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации, на условиях возмездности и только при условии предоставления заемщиком обеспечения испол­нения своего обязательства по возврату указанного кредита.  

Ø Государственные гарантии предоставляются на особых условиях – они не должны охватывать всей суммы риска. Инвестор в свою очередь должен представить встречные гарантийные обяза­тельства, включая залоговые.

Ø Налоговый кре­дит – особая форма государственной поддержки частных инвесторов за счет бюджетных средств.

Ø Инвестиционный налоговый кредит – изменение срока исполнения налогового обязательства, при котором налогоплательщику при наличии соответствующих оснований пре­доставляется возможность в течение определенного срока и в опре­деленных объемах уменьшить причитающиеся с него налоговые пла­тежи с последующей уплатой суммы кредита (единовременной или поэтапной) и начисленных процентов.

Проценты за пользование кредитом платятся по ставке в пределах от 1∕2 до 3/4 ставки рефинансирования Центрального бан­ка Российской Федерации.

Предоставляется по налогу на прибыль организации, а также по региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет.

Как правило, предоставление кредита осуществляется на конкурсной основе по одному или нескольким видам налогов, за­числяемым в бюджет данного уровня.

Основания предоставления инвестиционного налогового кредита:

§ проведение научно-исследовательских или опыт­но-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;

§ осуществление внедренческой или инновацион­ной деятельности, в том числе создание новых или совершенст­вование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;

§ выполнение организацией особо важного заказа по социаль­но-экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению.

Самофинансирование инвестиций означает хорошее финансовое состояние предприятия, а также имеет определенные преимущества перед конкурентами, у которых такой возможности нет. Самыми надежными являются собственные источники финансирования инвестиций.

Ипотечное кредитование – долгосрочная форма финансирования;  предоставление кредитов на приобретение и строительство (реконструкцию) объектов недвижимости под залог недвижимости.

Специфические черты:

- требования кредитора обеспечены недвижимым имуществом;

- ипотека возникает только тогда, когда залогодатель обладает предметом ипотеки на правах частной собственности;

- ипотека существует только на определенный срок и в размере требования;

- ипотека носит долгосрочный характер (кредит выдается на 10-25 лет);

- выдаваемая ссуда значительная по сумме.

Облигационные займы – долгосрочная форма финансирования.Современный российский рынок корпоративных облигаций начал формироваться в начале девяностых годов XX в.

Целевые облигационные займы – выпуск пред­приятием-инициатором инвестиционного проекта особых долгосроч­ных облигаций, средства от размещения которых на рынке пойдут исключительно на финансирование объяв­ленного инвестиционного проекта.

Идеяцелевых облигационных займов: вместо того чтобы обращаться за инвестиционным кредитом к одному кре­дитору (банку), можно попытаться получить такой же кредит от многих кредиторов, которыми и будут те, кто приобретет рассматри­ваемые облигации.

Облигация – ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Венчурное финансирование – разновидность проектного финансирования, когда средства от внешнего инве­стора привлекаются в уставный капитал специализированных пред­приятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестицион­ных проектов.

Термин «венчурное финансирование» происходит от английского слова «рисковое начинание». Суть – финансирование рисковых, еще только начинаю­щихся ин­вестиционных проектов.

Венчурное финансирование и венчурных инвесторов надо отличать от финансирования поддержания и развития производствен­но-торговых мощностей ранее существовавших предприятий. Подобное финансирование не направлено на вновь начи­наемые рисковые инновационные проекты.

Организационно венчурное финансирование осуществля­ется двумя альтернативными схемами:

Традиционная, классическая (принятая в мире) схема – является главной, опирается на использование инстру­ментов и механизмов фондового рынка. Венчурный инвестор приглашается в качестве соучредителя в компанию, вновь учреждаемую в форме закрытого акционерного общества для реализации запланированного инновационного проекта. Ему предлагается за денежный взнос в ус­тавный капитал этой компании приобрести долю в ней. Денежный взнос, внесенный непосред­ственно в уставный капитал, и представляет собой венчурное финан­сирование проекта, которое затем используется для нужд оплаты капитальных затрат, предусмотренных бизнес-планом проекта.

Венчурный инвестор обычно соглашается войти в долю в молодых создаваемых под конкретный проект компаниях при условии, что эта доля достаточно значительна (примерно 40—50% уставного капитала). Это позволяет ему осуществлять контроль изнутри предприятия за расходованием средств, влиять на менеджмент компании, нацеливая его на существенный рост компании к моменту продажи своей доли.

Альтернативная схема венчурного финансирования отличается тем, что выход венчурного инвестора из молодой компании реализуется не посредством продажи принадлежащих ему акций, а с помощью продажи предварительно обособленной час­ти успевшего развиться бизнеса компании, куда венчурный инвестор изначально вкладывал средства.

Последовательность выхода:

- из капитала молодой компании выделяют на 100% дочернюю компанию, куда пе­редается часть расширившегося бизнеса. В качестве вклада в уставный капитал дочерней фирмы последней передается обособленная часть имущественного комплекса материнской компании-уч­редителя.

- отыскивается покупатель на весь действующий имущественный комплекс поработавшей не­которое время дочерней фирмы.

- выручка от продажи имущественного комплекса выделенной дочерней фирмы используется для выкупа у венчурного инвестора его доли в уставном капитале молодой компании, которой венчурный инвестор предоставлял финансирование. Одновременно с этим лишившаяся имущества дочерняя фирма как юридическое лицо ликвидируется в силу недостаточности у нее уставного капитала.

Типичным объектом для венчурных ин­вестиций в России становятся молодые компании, выделяемые из боль­ших зачастую финансово-кризисных предприятий в рамках реструк­туризации последних для привлечения внешнего капитала под кон­кретные перспективные проекты. При этом в указанные молодые компании передается наиболее ценное имущество, нужное для конкретного инновационного проекта.

 Проектное финансирование – разновидность заемного финансирования инвестиционных проектов; носит строго целевой характер использования выделяемых средств на нужды выполнения конкретного проекта. Его приме­нение в России началось с 1995 г. Закона РФ.

Проектное финансирование используется в основном для финансирования инвестиционных проектов, связанных с капиталовложениями в реальные, а не в финансовые активы.

Сутьпроектного финансирования состоит в том, что сам инве­стиционный проект, потоки денежной наличности, генерируемые в результате его реализации, являются источником обслуживания долговых обязательств инвесторов.

 Особенностьпроектного фи­нансирования – подтверждение реальности получения за­планированных потоков наличности путем выявления и распреде­ления совокупного риска инвестирования между участниками реа­лизации инвестиционного проекта.

В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор инвестиционного проекта, могут иметь место следующие формы проектного финансирования:

- с полным регрессом на заем­щика,

- без какого-либо регресса на заемщика,

- с ограниченным ре­грессом на заемщика.

Р егресс – взаимные требования о возмещении предоставленных сумм, предъявляемых одним участ­ником проекта другому участнику – обязанному юридическому лицу.

При финансировании с полным ре­грессом на заемщика кредитор не принимает на себя никаких рис­ков. Материальные последствия по рискам принимает на себя пол­ностью заемщик средств. Стоимость заемного капитала в этом слу­чае ниже. Данная форма применяется пре­имущественно при финансировании малоприбыльных и неболь­ших проектов с повышенной чувствительностью к изменениям ус­ловий их реализации, проектов некоммерческого характера, имею­щих государственное или территориальное значение.

При финансировании инвестиционного проекта без какого-либо регресса на заемщика все риски по его реализации принимает на себя кредитор. Стои­мость заемных средств в этом случае достаточно высокая, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за по­вышенную степень риска. Указанная форма используется достаточно редко, так как она при принятии решений о финанси­ровании требует сложных, объемных обоснований и расчетов ве­личины риска и экономических последствий. Она применяется при финансировании инвестиционных проектов, имеющих высо­кий уровень рентабельности вкладываемого капитала, предпола­гающих выпуск высококонкурентоспособной продукции с боль­шим жизненным циклом и, прежде всего, проекты, связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых.

При финансировании проекта с ограниченным регрессом на заемщика все риски, связанные с реализацией инвестиционного проекта, рас­пределяются между его участниками так, что каждый из них при­нимает на себя зависящий от него риск. Стоимость заемных средств при данной форме умеренная. Участники проекта заинтересованы в общей эффективной реализации инвестиционного проекта.

Акционерное финансирование – форма получе­ния необходимых денежных средств или других инвестиционных ре­сурсов для реализации инвестиционных проектов путем выпуска и продажи предприятиями и организациями-инвесторами ценных бу­маг (акций или облигаций).

Инвестиционный кредит:

1. Является долгосрочным, срок сопоставим со сроком окупаемости финансируемого инвестиционного проекта.

2. Для его получения в банк необходимо представить ос­новательно проработанный бизнес-план инвестиционного проекта

3. По испрашиваемому кредиту нужно предоста­вить адекватное имущественное обеспечение в виде залога имущест­ва, гарантий и поручительств третьих лиц. Рыночная стоимость имущественного зало­га должна превышать сумму кредита.

4. Получение инвестиционного кредита возможно при благополучном финансовом состоянии заемщика.

От заемщика требуется предоставление кредитору ис­черпывающей стандартной информации о своем финансовом состоя­нии.

5. В кредитном соглашении по инвестиционному кредиту обычно предусматривается какой-либо достаточно надежный специ­альный механизм контроля кредитора за целевым расходованием де­нег, выделяемых на конкретный инвестиционный проект.

6. Для инвестиционного кредита свойственно то, что льготный период по нему (т.е. период, когда еще не надо приступать к выполнению оговоренного графика погашения основной части дол­га) является сравнительно длительным. Это облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как регулярные процент­ные платежи постоянно исчисляются с одной и той же еще непога­шенной суммы долга.

Инвестиционные кредитные линии отличаются от инвестиционно­го кредита тем, что заемщик получает право в пределах объема кре­дитной линии и определенного длительного периода времени по мере возникновения потребности в финансировании отдельных капи­тальных затрат по проекту брать отдельные кредиты (транши) на суммы текущей потребности в упомянутых капитальных затратах. Для заемщика это означает экономию на процентном обслуживании кредитных сумм, превышающих текущие потребности финансирова­ния проекта.

Лизинговое финансирование – это среднесрочная форма финансирования инвестиционного проекта.

Лизинг от английского «брать, сдавать имущество во временное пользование». Это понятие появилось в отечественной практике с началом проведения рыночных реформ в постсоветской России.

В соответствии с Федеральным законом Российской Федерации «О лизинге» под лизингом понимается вид ин­вестиционной деятельности по приобретению имущества и переда­че его на основании договора лизинга физическим и юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на опреде­ленных условиях, обусловленных этим договором, с правом его выкупа.

В соответствии с Гражданским кодексом РФ лизинг является синонимом термина «финансовая аренда» и представляет собой специфически понимаемую арендную операцию, когда в сделке участвуют три стороны: арендодатель, арендатор и продавец.

Предмет лизинга – любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания и сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущест­во, которое может использоваться для предпринимательской дея­тельности.

Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое федераль­ными законами запрещено для свободного обращения или для ко­торого установлен особый порядок обращения.

Виды лизинга

1. По отношению к арендуемому имуществу (по объему обслуживания):

Чистый – все расходы по обслуживанию имущества принимает на себя лизингополучатель.

Полный («мокрый») – все расходы по обслуживанию имущества принимает на себя лизингодатель. Является одним из самых дорогих, т.к. у лизингодателя увеличиваются расходы на техническое обслуживание, сопровождение квалифицированным персоналом, ремонт, поставку необходимого сырья.

Частичный – на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию имущества.

2. По типу финансирования:

Срочный – одноразовая аренда имущества.

Возобновляемый (револьверный) – после истечения первого срока договор лизинга продлевается на следующий период. Количество объектов лизинга и сроки их использования заранее сторонами не оговариваются.

Генеральный лизинг – позволяет лизингополучателю дополнить список арендуемого оборудования без заключения новых контрактов.

3. В зависимости от состава участников:

Прямой – собственник имущества (поставщик) самостоятельно сдает объект в лизинг. Не участвует лизинговая компания:

Возвратный – система взаимосвязанных отношений, при которой фирма-собственник продает собственность финансовому институту с одновременным оформлением соглашения о долгосрочной аренде своей бывшей собственности на условиях лизинга.

Возвратный лизинг – альтернатива залоговой операции, необходим для субъектов, которым срочно требуются значительные объемы оборотных средств. Сумма арендных платежей должна быть достаточной для полного возмещения инвестору всей суммы, которая была выплачена им при покупке, + обеспечение средней нормы прибыли на инвестированный капитал.

Косвенный – передача имущества в лизинг происходит через посредника.

Раздельный (групповой, акционерный) – форма финансирования сложных, крупномасштабных объектов. Это наиболее сложная разновидность лизинга, т.к. связана с многоканальным финансированием и используется, как правило, для реализации дорогостоящих проектов. Отличительной его чертой является то, что лизингодатель, покупая оборудование, выплачивает из своих средств не всю сумму, а только часть. Остальную сумму он берет в ссуду у одного или нескольких кредиторов.

4. По типу имущества:

Лизинг движимого имущества – оборудование, техника, автомобили, самолеты, суда.

 Лизинг недвижимого имущества – здания, сооружения.

5. По степени окупаемости имущества:

Лизинг с полной окупаемостью – в течение срока действия лизингового договора происходит полная или близкая к полной амортизация имущества и выплата лизингодателю стоимости имущества.

Лизинг с неполной окупаемостью– в течение срока действия одного лизингового договора происходит частичная амортизация имущества и окупается только часть ее.

6. В зависимости от признака окупаемости:

Финансовый лизинг (капитальный, прямой) – соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, дополнительные издержки, а так же прибыль лизингодателя.

Основные черты:

- участие кроме лизингодателя и лизингополучателя третей стороны (производителя или поставщика объекта сделки)

- невозможность расторжения договора в течение основного срока аренды, т.е. срока, необходимого для возмещения расходов арендодателя

- продолжительный период лизингового соглашения.

После завершения срока лизингового соглашения лизингополучатель может:

* купить объект сделки по остаточной стоимости (а не по рыночной);

* заключить новый договор на меньший срок и по льготной ставке;

* вернуть объект сделки лизинговой компании.

Оперативный (сервисный) лизинг — вид лизинга, при котором лизингодатель закупает на свой страх и риск имущество и передает его лизинго­получателю в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование.

Операционный лизинг заключается на срок, меньший, чем амортизационный период арендуемого имущества. По ис­течении срока договора лизинга и при условии выплаты лизинго­получателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга, предмет лизинга возвращается лизингодателю, при этом лизинго­получатель не имеет права требовать перехода права собственности на предмет лизинга.

Нередко операционный лизинг преду­сматривает возможность досрочного возврата арендуемого имущества по желанию арендатора с выплатой определенного штрафа за растор­жение лизингового контракта.

 При оперативном лизинге предмет лизинга может быть передан в лизинг неоднократно в течение полного сро­ка амортизации предмета лизинга.

7. В зависимости от сектора рынка:

Внутренний – лизинг, осуществляемый рос­сийскими лизинговыми компаниями или предприятиями.

Внеш­ний (международный) лизинг – сделки, в которых хотя бы одна из сторон принадлежит разным странам:

*импортный – зарубежной стороной является лизингодатель

* экспортный – зарубежной стороной является лизингополучатель.

8. В зависимости от продолжительности осуществле­ния:

- долгосрочный (в течение трех и более лет),

- среднесрочный (от полутора до трех лет),

- краткосрочный (до полу­тора лет).

9. По отношению к налоговым, амортизационным льготам:

С использованием льгот по налогообложению имущества, прибыли, НДС, различных сборов, ускоренной амортизации.

Без использования льгот.